双汇发展(000895)：业绩超预期 肉制品销量企稳吨利创历史新高

　　投资要点：

事件：公司发布25 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业总收入446.53 亿元，同比增长1.2%，归母净利润39.6 亿元，同比增长4.1%。2025Q3 公司实现营业总收入161.5亿元，同比下降1.8%，归母净利润16.4 亿元，同比增长8.5%，公司业绩超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2025~2027 年公司归母净利润分别为50.4，51.3，53.0 亿元，分别同比+1%，+1.8%，+3.3%，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为17/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2024 年现金分红金额对应股息率为5.6%，维持买入评级。

25Q3 肉制品销量企稳，吨利创历史新高。2025 年前三季度肉制品业务实现收入179.9亿元，同比下降6.3%。其中，销量103 万吨，同比下降5.6%；单价17.4 元/公斤，同比下降0.7%；吨均利4,852 元/吨，同比增长1.7%。25Q3 肉制品业务实现收入67.9 亿元，同比下降0.6%。其中，销量39.1 万吨，同比增长0.7%；单价17.4 元/公斤，同比下降1.3%；吨均利5,192 元/吨，同比增长6.7%，创历史新高。新渠道方面，公司积极发力新渠道，预计新渠道占比持续提升，增速逐季加速。25Q3 公司肉制品销量企稳转正，展望未来，公司将继续在以下六个方面持续发力，实现肉制品销量稳定增长：1、专业化改革持续深化；2、新渠道贡献持续加大；3、市场投入持续增加；4、推出高性价比产品发力；5、扩大市场创新试点范围；6、通过数字化赋能继续助力市场销售。吨利方面，预计在成本下行趋势下，公司将加大市场投入，吨利有望维持高位。

25Q3 屠宰规模大幅增长，盈利承压。2025 年前三季度屠宰业务实现收入214.6 亿元，同比下降1.7%，其中对外交易收入193.7 亿元，同比增长0.9%，内转收入20.9 亿元，同比下降20.6%。屠宰量913 万头，同比增长26.2%。生鲜品外销量108.7 万吨，同比增长13.4%；单价17.8 元/公斤，同比下降11.0%。营业利润2.3 亿元，同比下降33.6%。

25Q3 屠宰业务实现收入76.9 亿元，同比下降9.5%，其中对外交易收入67.5 亿元，同比下降9.5%，内转收入9.5 亿元，同比下降9.8%。屠宰量331 万头，同比增长40.5%。生鲜品外销量39.8 万吨，同比增长17.5%；单价17.0 元/公斤，同比下降23.0%。营业利润0.5 亿元，同比下降46.9%。受猪价下行及屠宰上规模影响，屠宰盈利有所承压。展望未来，屠宰仍将以上规模策略为核心，预计随着规模的大幅增长，盈利有望逐步改善。

25Q3 养殖业务盈利继续改善，扭亏为盈。2025 年前三季度其他业务板块实现对外交易收入72.9 亿元，同比增长27.5%，营业利润-0.4 亿元（去年同期为-3.9 亿元）。25Q3 其他业务板块实现对外交易收入26.2 亿元，同比增长21.2%，营业利润0.4 亿元（去年同期为-0.1 亿元）。由于养殖指标持续改善，养殖成本下降，公司养殖业务盈利持续改善。展望未来，预计养殖业务将继续降成本增利润。