菜百股份(605599)：三季度利润加速增长 门店网络加密扩张

三季度收入及利润均实现20%左右增长。公司2025 年三季度实现营收52.24亿元，同比+19.93%，取得归母净利润1.88 亿元，同比+21.89%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+36.38%，较二季度实现加速增长。整体业绩在贵金属投资业务持续增长及黄金饰品有所修复的情况下表现较好。

核心黄金珠宝零售业务增速20%，营销网络加密拓展。分业务看，三季度黄金珠宝零售业务实现收入51.9 亿元，同比+20.03%，其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。门店方面，三季度新开5 家直营门店，包括继续在北京加密3 家，天津1 家，陕西1 家。同时关闭2 家直营门店，合计净开3 家，期末门店总数106 家。

毛利率增加0.48pct，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率9.15%，同比+0.48pct，受益于产品结构优化及金价上涨。销售费用率2.52%，同比+0.09pct，管理费用率0.47%，同比-0.13pct，整体费用率基本稳定。前三季度存货周转天数55.45 天，同比减少7.78 天，周转效率提升。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额17.58 亿元，同比+96.31%，现金流状况较好，受益于收入增长及公司持续精细化运营管理优化了现金支出。

    　　风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

投资建议：短期展望四季度看，我们认为10 月中下旬的金价回调短期有望进一步刺激观望的金条及金饰品需求释放，继续推动公司收入增长。

中长期而言，全球风险因素多发及避险情绪增加下，金价仍有望实现稳步上行，利好投资金需求增长。另外公司珠宝饰品业务持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长。渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为7.91/8.82/9.89 亿元，对应PE 分别为14/12.6/11.3 倍，维持“优于大市”评级。