天康生物(002100)：天康生物：生猪业务量增本降 饲料销量保持增长

事件：公司近日发布2025 年3 季度业绩报告。2025 年前3 季度，公司实现营收136.1 亿元，同比增长4%；归母净利润为4.11 亿元，同比下降27.2%；扣非后归母净利润3.81 亿元，同比下降29.89%；基本每股收益为0.3 元，加权平均净资产收益率5.76%。单3 季度，实现营收47.64亿元，同比下降6.49%；归母净利润为7346 万元，同比下降74.58%；扣非后归母净利润为6753.95 万元，同比下降75.36%。点评如下：

生猪养殖业务持续放量。前3 季度，公司养殖业务出栏生猪228.23万头，同比增长6.46%；其中出栏仔猪35.7 万头，出栏育肥猪192.53 万头。单3 季度，出栏生猪75.41 万头，同比增长1.58%，其中出栏仔猪8.36 万头，出栏育肥猪67.05 万头。成本方面，受益于饲料、药品和猪苗下降，成本端进一步优化。单3 季度，公司生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，相比上半年13 元/公斤的成本下降了0.22 元。预计后续生产效率提升和其他费用方面仍有进一步将本的空间。

饲料业务继续增长。前3 季度，公司饲料业务实现销量212 万吨，同比增长3.62%；其中，单3 季度销售饲料77.6 万吨，同比增长11.8%。其中，猪饲料销量46.23 万吨，同比增长18%；禽料销量16.55 万吨，同比增长8%。

盈利预测及投资建议。考虑到猪价未来下跌趋势，我们调低了2025和2026 年盈利预测。预计，2025-2026 年公司归母净利润5.85 亿元/9.79亿元，EPS 为0.43 元和0.72 元，对应PE 为17.23x 和10.29x，维持“买入”评级。