爱柯迪(600933)：盈利能力提升 机器人业务持续推进

3 季度业绩亮眼，毛利率同环比大幅提升。公司前三季度营业收入53.10 亿元，同比增长6.7%；归母净利润8.95 亿元，同比增长20.7%；扣非归母净利润8.49 亿元，同比增长24.7%。3 季度营业收入18.60 亿元，同比增长7.9%，环比增长4.3%；归母净利润3.22 亿元，同比增长10.4%，环比增长2.0%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长12.8%，环比减少6.4%。公司3 季度毛利率32.6%，同环比分别增长3.4/2.8 个百分点，在年降背景下实现同环比大幅提升，预计主要系内部降本增效、产品结构调整以及海外市场拓展所致，反映公司管理能力出众。公司三季度财务费用同环比分别增长0.95/0.51 亿元，预计主要与汇兑损益波动相关。

订单储备充足，海外产能建设加速。公司每年新开发产品超400 种，形成全生命周期订单超100 亿元，充足的在手订单为公司未来业绩增长打下坚实基础。墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）已于2025 年6 月投产，后续将根据订单逐步释放产能。墨西哥工厂投产后，公司通过属地化生产可降低物流交付成本，灵活应对宏观环境波动及贸易政策调整，为获取更多订单奠定基础。公司马来西亚基地再生资源生产进入量产准备阶段，铝压铸生产工厂建设同步进行，未来公司还将进一步完善欧洲产能布局。欧洲市场新能源渗透率持续提升，2025 年8 月单月渗透率超过30%，我们认为公司在客户资源、管理能力、海外布局等领域具备优势，未来有望借助海外新能源车转型持续提升市场份额。

零部件+机器人双轮驱动。公司结合自身压铸优势积极拓展机器人业务，相关产品可大致分为三块，一是与汽车轻量化同赛道的机器人用铝合金、镁合金、锌合金精密零件；二是全资子公司瞬动机器人，预计未来将主要负责机器人零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售；三是卓尔博电机业务，卓尔博71%股权收购完成。卓尔博专注于微特电机精密零部件，产品广泛应用于汽车电机领域，我们认为双方在产品、客户、资源、研发、管理等领域具备协同效应，本次收购有望提升公司整体竞争力。另外，卓尔博产品已拓展至无人机、机器人等新兴领域业务，公司有望借此加强机器人领域布局。我们认为公司经营风格稳健，同时布局机器人业务，后续有望协同各项资源拓展机器人零部件产品矩阵。

预测2025-2027 年归母净利润分别为12.53、14.91、17.42 亿元（原为12.59、14.82、17.47 亿元，略调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2025 年PE 平均估值25 倍，目标价30.5 元，维持买入评级。

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