喜临门(603008)：自主品牌零售表现稳健 转型升级AI智慧健康产业

事件：公司发布 2025 三季报。2025Q1-3 公司实现收入61.96 亿元（同比+3.7%），归母净利润3.99 亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润3.94 亿元（同比+7.6%）；2025Q3 公司实现收入21.76 亿元（同比+7.8%），归母净利润1.33 亿元（同比-6.1%），扣非归母净利润1.34 亿元（同比-6.2%）。

深耕科技睡眠赛道，床垫产品稳中有增。分品类看，2025Q3 床垫/软床及配套品/ 沙发/ 木质家具实现收入14.4/5.2/1.9/0.3 亿元， 分别同比+14%/-1%/-4%/+9%。公司产品端以“健康睡眠”为核心，构建基础款至高端线的全价格带矩阵，打造多品牌产品矩阵；此外，公司拥抱新质生产力，通过跨界融合，推动公司向 AI 智慧健康产业的转型升级，我们预计智能家居产品今年以来逐步放量。

零售线上高增长，工程业务表现稳健。分业务看：1）自主品牌零售：2025Q3收入13.5 亿元、同比+14.1%，其中2025Q3 公司线上/线下分别实现收入5.4/8.1 亿元、同比+37.1%/+2.6%。公司持续投入补贴，弥补国补阶段性缺失，折扣力度和促销款式有所增加，促使线上渠道延续高增趋势。公司持续优化线下线上布局，线下紧扣“零售转型，高质运营”核心主题，重点推进渠道模式创新与存量市场深耕，且持续切入商超、家电、家装、社区等新兴渠道，成效逐步显现；线上在天猫、京东等平台稳中求进， 同时聚焦抖音、小红书等新平台发力内容营销。2）自主品牌工程：Q3 实现营收1.5 亿元，同比-0.5%，聚焦与高端住宿业态的紧密合作，业务相对稳定；3）OEM： Q3实现营收5.7 亿元，同比-2.7%，其中国际业务保持稳定增长，国内业务受地产下行拖累略有下滑。4）跨境电商：2025Q1-3 收入2.2 亿元，同比-8.2%，Q3 同比+7.4%，经营趋势逐步恢复。

盈利能力稳定，费用管控良好。2025Q3 公司毛利率/归母净利率分别为35.6%/6.1%（同比-0.9pct/-0.9pct），我们预计主要系增加产品促销及分销市场拓展。费用率方面，2025Q3 期间费用率为29.4%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为21.9%/2.3%/4.1%/1.1%（同比分别+0.2pct/+0.6pct/-0.8pct/+0.5pct），我们判断销售费用提升主要系品牌费用前置影响，未来伴随品宣费用降低，销售费用预计会相应减少。

存货周转效率提升，现金流/营运能力稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数61.4 天（同比-7.5 天）、应收账款周转天数49.1天（同比+3.7 天）、应付账款周转天数92.8 天（同比-9.8 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为1.5 亿元（同比-0.6 亿元）盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.5/6.0/7.2 亿元，对应PE 为14.1X/10.5X/8.8X。