齐鲁银行(601665)：息差趋势好于同业

齐鲁银行披露2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为4.63%、4.01%、15.14%，增速分别较25H1 变动-1.13pct、-1.99pct、-1.35pct，业绩增速延续高位。累计业绩驱动上，规模扩张、净息差、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比形成负贡献。

从单季度业绩驱动来看，25Q3 规模扩张有所加快，净息差和拨备计提正贡献提升，中收对业绩拖累加大。

    　　核心观点：

亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，25Q3 末总资产同比增长16.55%，增速环比回升0.53pct，其中贷款同比增长15.20%，增速环比回升1.49pct，个人贷款增长依旧偏弱，增速进一步回落，但对公贷款增长强劲，增速高位继续提速2.47%至23.09%，对公贷款25Q2 末增速进一步提升至20.62%。另外，公司投资类资产25Q3 末同比增长16.55%，增速有所回落，同业资产同比大幅扩张，与行业趋势一致。负债端，25Q2 末总负债同比增长16.57%，增速环比提升0.40pct，其中存款同比增长10.69%，增速环比有所回落，单季度存款环比/同比均少增，公司加大了主动负债的吸纳，尤其同业负债单季度增量创新高，同比增速提升17.08pct 至33%。

（2）测算息差逆势回升。公司前三季度净息差对业绩为正贡献，好于行业水平，根据我们测算，25Q3 单季度测算净息差1.53%，环比提升4bp，主要是负债成本率改善较多，测算25Q3 单季度压降10bp，有效对冲了资产收益率的下行压力，公司持续性优化存款结构，下调存款定价，积极响应利率自律倡议，用好再贷款再贴现政策，引导付息负债成本率下降，上半年个人定期和对公定期成本率均下降33bp，预计后续负债成本优化的成效也将持续释放。

（3）不良稳，拨备升。25Q3 末不良率1.09%，环比持平；关注率0.96%，同样环比持平。测算25Q1~3 不良净生成率0.66%，较上半年回落12bp，同比回落46bp，存量不良稳健，新发不良有所改善。25Q3 末拨备覆盖率351.43%，环比提升8.19pct，拨备安全垫进一步夯实。

关注：非息收入增速下行较多。2025Q1~3 公司非息收入同比增长-24.66%，环比下降13.95pct，一方面净手续费收入同比增速由正转负，下降15.05pct 至-1.41%；另一方面，其他非息收入同比增长-38.13%，增速环比下降13.88pct，主要是公允价值变动损益大幅负增，投资收益保持同比多增，前三季度累计同比多增2.93 亿元，其中联营合营投资收益同比多增0.08 亿元，AC 兑现收益同比多增0.02 亿元。

投资建议：公司立足经济大省，深耕山东省会经济圈，近几年得益于多重政策利好，且县域普惠战略逐步深化，规模扩张保持高速，拨备安全垫高，业绩增速位于同业前列，可转债股后资本进一步夯实，业务拓展有支撑，基本面优，成长性强，建议积极关注。