宇通重工(600817)2025Q3点评：环卫装备主业向好带动Q3业绩同比增44%

　　事件描述

宇通重工2025 前三季度实现营业收入23.9 亿元，同比下滑4.6%，归母净利润1.9 亿元，同比增长43.2%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长14.2%。其中Q3 单季度实现营业收入7.3亿元，同比下降28.6%，归母净利润0.7 亿元，同比增长44.2%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长33.4%。

    　　事件评论

出售傲蓝得致收入略有下滑，整车业务经营质量同比向好。前三季度公司剔除傲蓝得环境科技有限公司（以下简称“傲蓝得”）和郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司（以下简称“绿源餐厨”）（环卫服务）经营业务及出售股权产生的损益影响，公司前三季度收入21.82 亿元，同比增长9.5%，归属于上市公司股东的净利润约1.11 亿元，同比增长103.8%，整车业务经营质量同比向好。由于股权转让已于Q2 完成，根据中报披露，转让傲蓝德股权增加公司投资收益0.85 亿元，承担职工安置费用0.09 亿元，因转让股权，缴纳所得税费用0.40 亿元，综合来看，对公司上半年利润影响额约为0.36 亿元。则Q3 单季度业绩增速为公司非环卫服务的主业贡献。

环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升。上险数据来看，2025 前三季度：1）环卫装备行业销量5.77 万辆，同比增长10.0%，连续数年下滑后恢复正增长，其中新能源环卫装备1.03 万辆，同比增长68.6%，累计渗透率为17.8%，其中9 月单月渗透率达23.7%，持续高增；2）宇通重工前三季度累计销量1977 辆，同比增长3.4%，其中新能源销量1463 辆，同比增长13.3%，增速均低于行业增长，估计与公司较为谨慎的销售策略有关，公司更加看重订单质量，故项目回款及毛利率相对较高。未来行业销量基数持续扩张，宇通或仍能获得不错的收益。

业务结构调整综合毛利率略有提升，现金流继续好转。2025 前三季度公司综合毛利率同比提升0.9pct 至20.7%，推测主要原因包括：1）环卫服务业务出售，装备等高毛利业务占比提升；2）公司订单质量有所提升。前三季度公司期间费用率提升1.8pct，其中销售费用率下降0.2pct，管理费用率（含研发费用）增加1.8pct，财务费用率上升0.2pct。现金流来看，公司前三季度收现比为107.4%，同比提升1.2pct，主要得益于公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。

长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。出售环卫服务后，宇通重工将进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，且能够避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，预计未来公司现金流仍有进一步提升可能性。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势，看好公司中长期业绩提升。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.8 亿元、4.6 亿元，对应PE 22x、16x、13x，维持“增持”评级。

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