中国人保(601319)：投资与财险承保延续向好推动Q3净利润高增

　　事件概述

中国人保发布2025 年三季报。2025 年前三季度，集团实现营业总收入5,209.90 亿元，同比+10.9%，Q3 单季同比+11.1%；归母净利润468.22 亿元，同比+28.9%，Q3 单季同比+48.7%；期末归母净资产3,140.71 亿元，较年初/年中分别+16.9%/+10.2%；加权平均ROE 16.0%，同比+1.8pp。归因来看，Q3 归母净利润同比高增主要来源于财险业务承保利润和总投资收益均实现同比大幅增长。

    　　分析判断:

    　　财险：Q3 综合成本率环比大幅改善。

2025 年前三季度，人保财险实现原保险保费收入4,431.82 亿元，同比+3.5%，Q3 单季同比+3.1%。分险种看，车险保费收入2,201.19 亿元，同比+3.1%，Q3 单季同比+2.7%；非车险保费收入2,230.63 亿元，同比+9.3%，Q3 单季同比+10.0%。盈利能力方面，前三季度人保财险承保利润同比+130.7%至148.65 亿元，其中Q3单季承保利润同比扭亏；公司持续深化经营管理降本提质增效，加强销售费用精细化管理，COR 同比优化2.1pp至96.1%，环比进一步改善（2025H1 COR 为95.3%）。其中前三季度车险承保利润同比+64.8%至117.29 亿元，对应COR 同比优化2.0pp 至94.8%，环比进一步改善（2025H1 COR 为94.2%）。非车险承保利润同比+364%至32亿元，对应COR 同比优化2.5pp 至98.0%，环比进一步改善（2025H1 COR 为95.7%）。

    　　人身险：Q3 寿险NBV 增长提速，新单保持高增。

2025 年前三季度，人保寿险实现净利润139.74 亿元，同比-10.3%，Q3 单季同比+25.8%。前三季度人保寿险NBV 可比口径同比+76.6%，环比继续提速（2025H1 同比+71.7%），主要归因于新单保费的增长。前三季度人保寿险长险新单保费同比+24.9%至517.14 亿元，Q3 单季同比+50.9%；其中长险首年期交保费同比+33.8%至325.68亿元，Q3 单季同比+57.4%。2025 年前三季度，人保健康实现净利润78.56 亿元，同比+41.0%，Q3 单季同比+27.3%。前三季度人保健康长险新单保费同比+29.7%至170.36 亿元，Q3 单季同比+94.3%；其中长险首年期交保费同比+62.8%至85.14 亿元，Q3 单季同比+97.8%。

    　　总投资收益率同比提升。

截至2025 年三季度末，公司总投资资产18,256.47 亿元，较年初+11.2%。2025 年前三季度，公司保险资金投资组合实现总投资收益862.50 亿元，同比+35.3%；总投资收益率55.4%（未年化），同比+0.8pp，主要受益于权益市场的上涨。

    　　投资建议

公司整体业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动效果显著，我们看好业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025 年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，维持此前2025-2027 年营收预测6,595/7,126/7,368 亿元；上调2025-2027 年归母净利润预测分别为528/539/566 亿元（此前预测分别为455/491/529 亿元）；上调　　2025-2027 年EPS 预测分别为1.19/1.22/1.28 元（此前预测分别为1.03/1.11/1.20 元）。对应2025 年10 月31日收盘价8.44 元的PB 分别为1.19/1.03/0.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。