建设银行(601939)2025年三季报业绩点评：净利润增速转正 中收边际回暖

归母净利润逐季改善，增速回正：2025Q1-Q3，公司营业收入同比+0.82%，较上半年放缓1.33pct，归母净利润增速由负转正，同比+0.62% ；年化ROE10.32%，同比-0.71pct。Q3 单季营收转为负增，同比-1.98%，归母净利润同比+4.19%，较Q2 提升2.62pct。公司业绩受公允价值亏损扰动，但规模平稳扩张、投资收益高增仍形成支撑。

负债成本优化，对公贷款稳增、零售贷款改善：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比-3%，降幅较上半年收窄0.16pct。净息差1.36%，环比-4BP，较年初-15BP， 降幅较去年同期收窄，受资产端LPR 下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强长期、高息定存管控以及主动负债管理，负债成本优化向上支撑息差。公司规模稳健增长。资产端，截至9月末，贷款总额较年初+7.1%，境内对公贷款仍为信贷增长主要动力，较年初+8.98%，预计五篇大文章等重点领域贷款增长保持较高景气度。个人贷款较年初+2.65%，好于去年同期。负债端，存款余额较年初+6.75%，较去年同期提升3.49pct； 其中， 境内个人存款较年初稳增10.57%， 企业存款较年初+2.11%，较去年同期由负转正。活期存款增长势头向好，较年初+4.12%；定期存款占比较年初+1.33pct 至55.32%，存款定期化较去年同期有所放缓。

中收边际回暖， 投资收益保持高增： 2025Q1-Q3 ， 公司非息收入同比+13.95%， 较上半年-5.69pct， 主要受累公允价值亏损扩大。公司中收同比+5.31%，较上半年提升1.29pct，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比+31.04%，较上半年放缓24.58pct，Q3 单季增速由正转负。投资业务收入同比+67.13%； 其中投资收益同比+150.55%，仍保持高增，公允价值亏损边际扩大14.98 亿元至41.16 亿元。

资产质量稳中向好， 资本安全边际夯实： 截至9 月末， 公司不良贷款率1.32%，较上半年继续下降1BP；拨备覆盖率235.05%，环比边际下降4.35pct，较年初提升1.45pct，风险抵补能力仍保持充足。截至9 月末，公司核心一级资本充足率14.36%，环比+2BP。上半年财政部1050 亿元定增落地夯实公司资本，同时，净利润稳步改善也提升资本内生增长能力。

投资建议：：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融“五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，高股息和低估值特征凸显，对长线资金吸引力强。2025 年继续实施中期分红，拟分红比例30%。

负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本补充到位后将进一步增强风险抵御和信贷投放能力。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为13.35 元/14.30 元/15.29 元，对应当前股价PB 分别为0.69X/0.65X/0.60X。