中国平安(601318)：利润数据大幅增长 寿险NBV持续高增

事件：中国平安披露2025 年三季度业绩，集团单季度归母OPAT 和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385 和648 亿元，拉动2025 年累计归母OPAT 和归母净利润同比增长7.2%和11.5%；单季度归母净资产增加425 亿元，主要是今年三季度长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184 亿元，但被集团的债券OCI 的浮亏抵消较多,截至9 月末集团归母净资产较年初增加6.2%；寿险NBV 的增速由中报的39.8%提升至三季报的46.2%，财险综合成本率同比优化0.8pct 至97%，整体业绩表现良好；

    　　点评：

    　　整体和分部角度：

1、2025Q3 单季度平安集团净利润较OPAT 多265 亿元，我们预计主要是寿险短期投资波动正向贡献了302 亿（超过运营利润中4%的长期投资回报率假设的部分），但汽车之家出售或带来24 亿亏损（体现在财险板块一次性影响），其余的差异项或主要来自于平安医保科技合并入表和集团可转换债券的转股权价值重估损益；2、2025Q3 单季度中国平安的寿险、财险、银行板块的归母OPAT 同比增速分别为0.6%，26.2%和-2.8%，分别占比68.3%，13.1%和20.3%，寿险板块仍是核心业务；3、2025Q3 单季度资管小幅亏损0.7 亿元，较去年同期的36 亿亏损大幅收窄，金融赋能板块已经完成对陆金所、汽车之家和平安好医生等非经常性的资本处理，我们预计后续集团的非经常性项目对财务报表的影响或大幅减少。

    　　寿险业务：

1、中国平安2025 年前三季度寿险NBV 增速较中报的39.8%进一步扩大至46.2%，其中代理人渠道和银保渠道的NBV 增速分别由中报的17.0%和168.6%加快至前3季度的23.3%和170.9%，我们预计驱动力可能主要是8 月末的预定利率切换带来的停售效应和公司继续扩大深化银保网点展业；

2、我们预计平安寿险在当前“产品+（医疗养老）服务”的策略驱动下，叠加差异化的有竞争力的分红险账户体系，2026 年代理人渠道或能继续实现较好的NBV 增长。

    　　投资情况：

1、中国平安前三季度综合投资收益率较去年同期提升1pct 至5.4%（非年化），我们预计主要是因为集团的权益资产规模增加较多（从24H1 的6164 亿元提升至25H1的9421 亿元），且可能在25 年3 季度加配了新质生产力个股；2、平安寿险2025Q3 末的核心偿付能力环比下降32.5pct 至135%，主要是由于最低资本占用由25Q2 末的4697 亿元大幅增加至25Q3 末的5700 亿元，我们预计可能是加配权益规模所致。

盈利预测与评级：中国平安25 年3 季报的利润、净资产、寿险nbv 增长和投资收益均表现较好，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1494/1785/2018 亿元，同比增速分别为18.0%/19.5%/13.0%，25-27 年每股内含价值为87.6/94.2/101.7 元，当前股价对应PEV 估值为0.66/0.61/0.57 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。