金诚信(603979)：矿服毛利恢复同比正增 铜矿扩产具备成长性

　　公司发布2025 年年报和26 年一季报

2025 年公司实现营业收入约138.94 亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39 亿元，同比+47.66%；实现扣非归母23.21 亿元，同比+47.79%。

    　　2026Q1 公司实现营业收入34.14 亿元，同比+21.45%；归母净利润6.01 亿元，同比+42.55%；实现扣非归母5.98 亿元，同比+46.15%。

资源端：铜矿2025 年产量大幅增长，San Matias 持股比例增加

铜：2025 年全年铜（当量）产、销量分别为9.14、9.27 万吨，同比分别+88%、+88%，产量、销量分别完成计划的115%、117%。期末库存1.03 万吨。2026 年计划铜产量10.03 万吨，销量9.97 万吨。

    　　2026Q1,铜产、销量分别为2.24、1.81 万吨。

1）Dikulushi 铜矿：全年井下供矿量、出矿品位、铜当量金属等主要生产指标均超额完成计划，再创历史新高。

2）Lonshi 铜矿：2023 年Q4 投产，2024Q4 达产。西区出矿品位、选矿回收率、矿产铜、阴极铜均超额完成计划；东区基建工程竖井于7月开工，主井、副井掘进进展顺利，尾矿库完成清表清基。东区达产后，东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量。

3）Lubambe 铜矿:实现年度“盈亏平衡”总目标,通过浮选工艺完善，选矿回收率从81.84%提升至83.21%。

4)San Matias 铜金银矿：公司追加收购San Matias 铜金银矿项目公司（CMH）股权以取得其控制权，并于2026 年3 月5 日完成股权交割，公司通过控股子公司持有CMH 公司97.5%的股权。Alacran 矿床开采计划（PTO）已获哥伦比亚国家矿业局（ANM）批准，环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA），尚待批复。

磷：2025 年磷矿石产销量分别为35.84、35.75 万吨，同比分别+1%、-1%，产、销量分别完成计划的119%、119%。2026 年磷矿石计划产销量30 万吨。

铁矿：公司2024 年12 月末收购的控股子公司泰睿公司作为承包商，根据与业主方签署的采矿权租赁协议，对澳大利亚伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目进行整体托管运营。2025 年销量铁矿石成品矿27.09 万吨（铁平均品位52%以上），磁铁矿精粉83.83 万吨（铁平均品位56%以上）。2026 年计划产销量125 万吨。

矿服端：多因素扰动25 年毛利表现，26Q1 毛利回归正增　　量：2025 年全年实现采供矿量4418.95 万吨，完成年计划的100.04%；实现掘进总量407.68 万立方米，完成年计划的105.36%。

    　　2026 年公司目标实现采供矿量4618.85 万吨，掘进总量440.20 万立方米。

营收：2025 年全年实现矿服营收66.1 亿元，同比+1.06%。整体规模保持稳定。2025 公司全年新签及续签合同金额约89 亿元，首次承接赞比亚 Mufulira 矿山建设工程、博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿第五矿区地下采矿业务。

毛利：2025 年全年矿服业务毛利率22.9%，同比-3.85pct，全年矿服毛利15.14 亿元，同比-13.49%。2025 年矿服毛利略有下降，主要因1）原鲁班比矿服项目公司为Lubambe 铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少矿服务营收和毛利；2）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，出于安全考虑，相关作业区域实施阶段性停工，对公司矿服的作业量产生一定影响；3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润正处于逐步提升过程。2026Q1矿服毛利3.80 亿元，同比+5.41%，恢复正增。

投资建议：铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2026 年-2028 年的营业收入分别为162.71、173.61、206.3 亿元，净利润分别为30.86、37.34、49.66 亿元，对应EPS 分别为4.95、5.99、7.96 元/股，目前股价对应PE 为12.6、10.4、7.8 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为74.25 元，相当于2026 年15 倍动态市盈率。

    　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期