格力电器(000651)：业绩超出预期 年度分红率58% 拟回购50-100亿元

事件：2025 年公司实现营收1711 亿元（-10%），归母净利润290 亿元（-10%），扣非归母净利润277 亿元（-8%）。26Q1 公司实现总营收431 亿元（同比+3%），归母净利润61 亿元（同比+3%），整体业绩超出预期。25 年公司拟分配每股3元现金分红，25 年现金分红率57.8%相比24 年提升5.7 个百分点。公司拟回购50-100 亿元，其中不低于70%用于注销，不超过30%用于员工持股计划。

    　　点评：

收入分析-26Q1 增长趋势好于25Q4。①整体收入。25Q4-26Q1 公司收入增速是-21%/+3%，收入+△预收的增速是-21%/-15%，26Q1 经营趋势好于25Q4，线上晶弘是较大的增量，线下国补重启后经销商更积极提货，央空也整体回稳。

②家用空调。25Q4-26Q1 产业在线格力空调内销同比-25%/-7%，出口同比-16%/-17%，总销量同比-22%/-11%。同期奥维数据显示，26Q1 格力系线上/线下销量同比-15%/-2%（行业是-37%/-9%），线上优于行业主要系晶弘线上销量份额已升至5.4%以及竞争对手涨价幅度更大。③中央空调。产业在线数据1-2 月中央空调行业内销金额同比+4%出现企稳迹象，预计公司经营趋势和行业基本吻合。

归母净利率稳定+现金质量优异+自有净现金超1800 亿元。25Q4/26Q1 毛销差同比+5.3/-0.6pcts，同期归母净利率yoy-1.4/-0.1pcts。25Q4 毛销差变动和净利率变动相反，主要系所得税率大幅上升、资产减值损失同比多增11 亿元、其他收益同比减少13 亿元。26Q1 其他流动负债为609 亿元，同环比稳定。

    　　25Q4-26Q1 合同负债152/123 亿元，Q1 环比Q4 下降与历史多数时间趋势相反，推测是积极的返利政策推动经销商提货。25 年经营净现金464 亿元同比+58%。

26Q1 自有现金已达1805 亿元，净现金市值比超过80%盈利预测、估值与评级：估值历史底部，空调线上份额强力回升，线下渠道变革落地生效，维持“买入”评级，目标价维持54.10 元。格力是低估值+高股息的核心资产，价值修复的胜率和赔率俱佳。β 层面，公司偏向内需防御资产，受到汇率波动、关税影响、海外经济波动的影响较小；α 角度，空调线上份额出现明显回升且晶弘销量具备较为确定的上升空间，线下渠道改革完成显著提升全渠道效率，此外公司具备充足的产品全球化空间。我们看好公司的长远规划以及股东回馈，但鉴于家电国补的效果边际递减，略下调26-27 年归母净利润预测至301/312 亿元（较前次预测下调6%/6%），新增28 年预测334 亿元，对应PE为7.5、7.2、6.7 倍，维持目标价54.10 元，“买入”评级。