美的集团(000333)25Q3业绩点评：TOC内销结构改善 B端增长亮眼

　　本报告导读：

    　　公司发布25Q3 业绩，收入增长保持韧性，其中B 端增长亮眼，龙头业绩稳定性突出。

    　　投资要点：

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。上调公司 2025~2027年盈利预测：公司EPS 分别为5.87/6.42/6.96 元（原5.70/6.30/6.82元），同比+17%/9%/8%。参考家电行业出口龙头企业估值，给予2025年15x PE，上调目标价至88.05 元，维持“增持”评级。

业绩简述。公司2025Q1~3 实现营业总收入3647.16 亿元，同比+13.85%，归母净利润378.83 亿元，同比+19.51%；其中2025Q3 实现营业总收入1123.85 亿元，同比+9.94%，归母净利润118.7 亿元，同比+8.95%。

To C 内销结构改善，B 端增长亮眼。25Q1~Q3，公司To C/To B 业务收入分别同比+13%/+18%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人及自动化三大B 端产业分别同比+21%/25%/9%，在家电主业需求回落阶段，公司多元化布局起到支撑作用，打造多重增长曲线，B 端产业增长亮眼。25Q3，从C 端来看，参考奥维云网数据，内销空调零售均价同比+6%，Q2 618 激烈的价格竞争阶段性结束后，公司致力于恢复结构上行趋势；海外则持续发力自主品牌出海，OBM 业务占比超45%。

内销结构提升推动毛利改善，并购业务整合造成拖累。2025Q1~3 公司毛利率为26.21%，同比-0.15pct，净利率为10.59%，同比+0.56pct；其中2025Q3 毛利率为26.74%，同比+1.11pct，净利率为10.67%，同比-0.1pct。公司2025Q1~3 销售、管理、研发、财务费用率分别为9%、3.01%、3.55%、-1.85%，同比-0.01、-0.22、-0.01、-0.92pct；其中25Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.31%、3.72%、-0.68%，同比-0.01、-0.28、+0.06、+1.65pct。公司DTC 变更仍在产生持续性效率改善；此外2024 年至2025 年公司新并购产业Arbonia、TEKA 以及东芝电梯处于整合阶段，因此并表后对Q3业绩造成一定拖累。

    　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。