淮北矿业(600985)：量价双增Q4盈利修复 2026年量增&煤化工盈利修复空间可期

　　事件描述

公司发布2025 年年报：25A 实现归母净利润15.1 亿元，同比-33.5 亿元（-69%）；25Q4 实现归母净利润4.4 亿元，同比-2.8 亿元（-39%），环比-4 亿元（+1025%）。2025 年分红率44.7%，截至3/27，公司股息率为1.8%。

    　　事件评论

煤炭：量价双增盈利修复。1）产销：受资源接续及关井影响全年产量下滑、Q4 生产节奏恢复正常。25A 公司煤炭产量1738 万吨，同比-317 万吨（-15%）；煤炭销量1331 万吨，同比-206 万吨（-13%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏调整影响。25Q4 公司煤炭产/销量435/350 万吨，同比-54/+1 万吨（-11%/+0%），环比+22/+16 万吨（+5%/+5%）。Q4 产销环比回升主因主力矿井采掘工作面接替完成，生产节奏恢复正常。

2）价格：Q4 吨煤售价跟随市场改善。25A 公司吨煤售价807 元/吨，同比-293 元/吨（-27%），其中动力煤/焦煤为550/1201 元/吨，分别同比-19/-500 元/吨（-3%/-29%）；25Q4公司吨煤售价816 元/吨，同比-236 元/吨（-22%），环比+73 元/吨（+10%）。3）成本：

产销提升但年末成本翘尾从而 Q4 成本环比上涨。25A 公司吨煤成本510 元/吨，同比-96 元/吨（-17%）。25Q4 公司吨煤成本510 元/吨，同比-28 元/吨（-5%），环比+64 元/吨（+14%）。4）毛利：价格提升幅度大于成本，Q4 盈利改善。25A 公司吨煤毛利333 元/吨，同比-215 元/吨（-39%）；25Q4 公司吨煤毛利306 元/吨，同比-208 元/吨（-40%），环比+9 元/吨（+3%）。

煤化工：25A 公司煤化工毛利率提升，Q4 营收环比提升下盈利或平稳。25A 公司煤化工板块毛利率为20.4%，同比+1.1pcts。具体来看，1）焦炭：25Q4 量稳价增，不过成本或也同步提升盈利或有限。25Q4 公司实现焦炭销量98 万吨，同比+5 万吨（+5%），环比-1 万吨（-1%）。吨售价1565 元/吨，同比-204 元/吨（-12%），环比+190 元/吨（+14%）。

2）乙醇：Q4 乙醇量增价减，盈利或承压。25Q4 乙醇产销量17/16 万吨，环比+1/+1 万吨（+9%/+9%）。乙醇吨售价4723 元/吨，环比-331 元/吨（-7%）。

其他：25Q4，子公司淮矿股份处置不再使用的长期资产产生的资产处置收益0.5 亿元；25Q4 公司计提资产减值损失+信用减值损失共计3.89 亿元。

投资建议：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期。受海外地缘冲突影响，26 年以来甲醇等化工品价格明显上涨，叠加26 年焦煤价格也有望较2025 年中枢改善，以及26 年公司信湖矿预计复产贡献增量、陶忽图800 万吨预计26 年上半年投产、非煤矿山在建850 万吨产能&聚能发电2×660MW 投产后有望给公司带来增量利润。

盈利预测：预计公司2026-2028 年公司业绩23/24/25 亿，截至3/27 收盘，对应公司PE分别为16.30/15.74/15.21 倍。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

    　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。