索通发展(603612)：全球预焙阳极领跑者 固废提锂赋能锂电新增长

索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，“预焙阳极+负极”双轮驱动。历经二十余年发展，公司已初步形成以风光储氢一体化绿色能源供应为基础，以预焙阳极+负极产业为支柱，全球贸易、产业技术服务、电子元器件、新型产业孵化等产业协同发展的中高端碳材料产品供应和服务体系。截至2025 年7 月，公司预焙阳极在产产能346 万吨，计划2025 年末预焙阳极签约产能达到约500 万吨，负极产能8 万吨，煅后焦130 万吨，薄膜电容器超20 亿只生产规模。公司将持续以科技创新与绿色智造助力铝行业节能减碳高质量发展。

预焙阳极降本成效显著，2025 年上半年成本较同行低816 元/吨。据公司2024 年年报披露，原料成本占比高达81.2%。公司研发并成功应用“石油焦智能集采与混配系统”，实现了原料的精准分配与动态低价采购，显著降低了原料成本并有效管控了产品质量。部分生产基地独立配置了石油焦快速煅烧检测设备，建立独立的数据管理体系，进一步增强了数据的应用价值。近些年公司预焙阳极成本管控成效显著，2025 年上半年预焙阳极单吨成本为3573 元，较行业平均成本低816 元。

公司聚焦锂资源，率先实现“提锂技术”对铝工业固废的产业化应用。公司响应国家未来产业的长期战略规划，以固态电池为核心切入点，构建起索通未来产业的科技材料预研体系。在固态电池领域，已形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。一方面，布局“硫化物固态电解质—硫化锂—碳酸锂—铝固废提锂”全链条材料体系；另一方面打造“CVD 硅碳负极—多孔碳—低值碳质前驱体”特色技术路径。“铝用固废低碳提锂”项目已建成一条年处置铝用固废1000 吨的示范线。

国内受限于电解铝“产能天花板”限制，预焙阳极产量增速放缓，海外布局或加速推进，预焙阳极市场空间广阔。近些年随着市场需求释放，我国电解铝产量呈现整体上升态势，但产能受限于4500 万吨红线，预焙阳极产量增幅较小。然中资企业海外投资热情高涨，海外电解铝产能逐步扩大，对预焙阳极的需求增加，据我们统计，2025-2027 年海外新增电解铝产能131/156/100 万吨，2025 年及远期规划新增电解铝总产能高达1272 万吨，对预焙阳极需求量增加572 万吨，预焙阳极出海布局或逐步加速。索通发展与EGA 合作项目预计2025 年年底前达成投资协议，该项目作为公司出海第一步，将具有示范效应。

投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们假设2025-2027 年预焙阳极价格为4895/5000/5100 元/吨；负极价格均为2.08 万元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利11/12/16 亿元，对应PE 11.4/9.8/7.5X。