锦波生物(920982)2025年三季报点评：利润阶段性承压 静候新品上市带来业绩回升

　　事件描述

公司发布2025 年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收12.96 亿元，同比增长31.10%；实现归母净利润5.68 亿元，同比增长9.29%。单三季度，公司实现营收4.37 亿元，同比增长13.36%；实现归母净利润1.76 亿元，同比下滑16.24%。

    　　事件评论

2025Q1-Q3，三类医疗器械及功能性护肤品，共同驱动营收较好增长。前三季度，公司营收同比增长31.1%，主要系三类医疗器械和功能性护肤品收入增长所致，其中医疗器械的增长主要系以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）收入增长；功能性护肤品的增长主要系公司自有品牌收入增长。归母净利率同比下降8.7 个百分点至43.9%，主因：1）毛利率同比下降1.6 个百分点至90.8%；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比变动5.0/0.3/1.1/-0.2 个百分点，四项费率合计提升6.1 个百分点，其中销售费率提升主因报告期内公司线上推广费用增加，销售人员数量及薪酬增加，同时公司实施股权激励相应股份支付摊销费用增加所致。

单三季度公司收入增速放缓，预计主因新产品凝胶体现在三季度较少，股权激励、线上投放和研发费用增加使得三季度利润率承压。单三季度公司毛利率为91%，同比收窄2.55个百分点，毛利额同比增加3706 万元。费用端，单季度三项费用增加6848 万元，毛利额提升难抵费用整体上涨，构成单季度利润下滑的主因，预计销售和管理费用的上行主要来自股权激励费用和线上推广费用的增加。

小规格凝胶新品发布，预计终端流通性增强。近期公司新产品WeaveCOL 发布，采用公司重组胶原蛋白凝胶新产品，定位眶周填充，产品规格为0.5ml，相较于Hive Col 1.5ml的规格和价格，通过规格的降低和部位定位更加精准，我们预计WeaveCOL 产品有望具备更好的终端接受度和流通性，成为四季度凝胶新产品放量的核心看点。

投资建议：进入四季度，定位泪沟部位的小规格凝胶有望成为核心看点，建议重点关注公司新定位下的WeaveCOL 产品放量进展，预计2025-2027 年公司EPS 为1.53、2.35、2.60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。