今世缘(603369)：今世缘：业绩短期承压 静待需求回暖

事件：今世缘发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现收入88.82 亿元，同比-10.66%，归母净利润25.49 亿元，同比-17.39%，扣非归母净利润25.45 亿元，同比-17.23%。2025Q3 实现收入19.31 亿元，同比-26.78%，归母净利润3.20 亿元，同比-48.69%，扣非归母净利润3.21 亿元，同比-48.95%。

结构韧性筑底，区域分化显著。分品类看，2025Q1-Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 、D 类/ 其他分别实现营收54.35/28.71/3.01/1.07/0.42/0.04 亿元， 同比-15.97%/+0.32%/-18.04%/-13.26%/-30.59%/-8.95%，其中2025Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现营收11.24/6.39/0.69/0.30/0.15/0.01亿元，同比-38.00%/-1.08%/-36.70%/-26.83%/-11.76%/0.00%,其中特A 类是前三季度唯一实现同比正增的品类，Q3 降幅显著低于整体，我们预计高端产品需求受禁酒令影响持续疲软，淡雅、单开需求表现相对稳健；分区域看，2025 年Q1-Q3 省内/省外收入分别为79.55/8.04亿元，同比-12.40%/0.06%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收16.78/20.69/9.78/14.75/9.48/8.08 亿元，同比-13.60%/-13.95%/-18.84%/0.10%/-13.26%/-16.15%；2025Q3 省内/省外收入分别17.01/1.76 亿元，同比-29.80%/-13.73%，其中省内淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区分别实现营收4.02/3.16/2.50/3.59/1.95/1.31 亿元， 同比-39.10%/-36.67%/-35.40%/1.13%/-32.29%/-43.53%。苏中大区Q3 需求强劲，扭转前期下行趋势实现前三季度同比增长。省外市场积极拓展，前三季度营收有较小的同比增幅，但体量尚小，在行业调整期内未形成有效对冲。

费用投入加码，净利率承压下行。 2025Q1-Q3/2025Q3 公司毛利率为73.76%/75.04%，同比-0.51/-0.55pct,基本稳定，受高端产品需求疲软影响，有小幅降低。2025Q1-Q3 销售/管理费用率分别为18.13%/3.56%，同比+2.78pcts/+0.27pcts，2025Q3 销售/管理费用率分别为30.05%/5.44%，同比+9.49pcts/+0.88pcts，销售费用率大幅提升主要是受收入持续下滑和销售费用刚性影响。2025Q3 归母净利率为16.59%，同比-7.08%。2025Q3 销售收现/经营性现金流净额分别同比-33.29%/-117.12%。

投资建议：根据公司2025Q3 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速分别为-13.1%/1.8%/9.1%，归母净利润增速分别为-19.4%/3.7%/9.4% ， EPS 分别为2.21/2.29/2.50 元，对应当前股价PE 分别为18x/17x/16x，给予“增持”评级。