北京人力(600861)25年三季报点评：积极拥抱技术变革 经营持续稳健

　　本报告导读：

    　　公司业绩稳健，未来公司有望通过进一步优化数字化能力和深耕多元化客户需求，持续推动业绩的增长。

    　　投资要点：

投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为11.08/10.09/11.16亿元。考虑到公司2025 年具有北京城乡黄寺商厦有限公司股权带来的非经常性损益，我们选取2026 年进行估值，参考可比公司估值，给予2026 年20 倍PE，给予目标价至35.6 元，维持“增持”评级。

受宏观经济影响，25Q3 收入略有下滑。25Q3 营业收入111.16 亿元，同比下降1.74%，收入有所下滑，我们判断主因宏观经济影响，但公司在市场中的韧性依然显现。25Q3 归母净利润1.94 亿元，同比下降6.58%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长10.25%。25 年1-3Q，营业收入338.07 亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.07亿元，同比增长57.02%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长7.94%。

    　　我们判断归母净利润大幅增长主要源于转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权带来的非经常性损益，1-3Q25 投资净收益为3.57 亿元。

公司政府补助的确认时间节点每年存在差异，影响单季度增速。25年1Q、2Q、3Q，公司记入政府补助金额分别为4.18 亿元、1 亿元，9132 万元。24 年1Q、2Q、3Q，公司记入政府补助金额分别为0 元、3.55 亿元、1.24 亿元。

费用管控显成效。2025Q3 销售费用率1.09%，同比下降0.14pct，管理费用率1.89%，同比下降0.35pct，研发费用率0.14%，同比增长0.044pct。25Q3 毛利率5.71%，同比下降0.18pct。

依托AI 完善招聘体系：公司依托AI 工作台实现从简历推荐到入职的全流程数字化管理，实现流程线上化；整合内外部资源构建自主招聘渠道体系，显著降低对外部平台的依赖度，实现渠道自主化；通过AI 数据分析平台，系统评估互联网渠道的岗位匹配效果，为精准渠道的选择提供了有效的数据支撑，显著提升招聘效率。

风险提示：宏观经济波动的风险、行业政策及法规变化风险、市场竞争加剧风险、海外业务拓展风险。