芯原股份(688521)基本点评：25Q3量产业务加速放量 营收同比高增78%

公告：1）2025 前三季营收22.55 亿元，同比+36.64%；毛利率34.95%，同比-7.57 pct；归母净利润-3.47 亿元，同比+12.42%；扣非净利润-4.37 亿元，同比-3.46%。研发投入9.58亿元，同比+8.78%，占营收比例42.47%；其他收益0.34 亿元，同比+32.02%，占营收比例1.51%。25Q3 营收超预期，利润持续亏损主因研发投入同比微升。2）发行股份购买芯来科技。拟通过发行股份及支付现金的方式购买芯来智融半导体科技（上海）有限公司97.0070%股权，同时拟募集配套资金。

25Q3 营收、新签订单双双超预期，在手订单同比高增146%。25Q3 营收12.81 亿元，同比+78.38%，环比+119.26%；毛利率28.59%，环比下降17.6pct；归母净利润-0.27 亿元，同比+75.82%，环比+73.02%；扣非净利润-0.79 亿元，同比+33.11%，环比+36.95%。Q3新签订单 15.93 亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI 算力相关的订单占比约 65%；2025前三季度新签订单32.49 亿元，已超2024 年全年新签订单水平。

芯原位列国内第一、全球第八大设计IP 厂商，收购芯来补齐Risc-V CPU IP。芯原已拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA 的IP 子系统，以及1600+数模混合IP 和多种物联网连接IP；覆盖从5nm FinFet 到250nm CMOS 的多种工艺能力。芯来科技成立于2018 年，是中国本土首批RISC-V CPU IP 商之一，目前拥有员工100 余人，已累计开发数十款IP 产品。本次交易完成后，芯来科技将成为芯原股份的全资子公司。

规模效应+渠道优势带来业绩弹性，研发高峰后，利润将释放。主营一站式芯片定制服务、半导体IP 授权业务（收入比7：3），后续弹性主要来自爆款产品带来的芯片量产业务、特许权使用费的增长。同业智原科技、创意电子在研发投入高峰后，净利率维持在10%-20%水平。

IP 市场格局：全球CR4 占比75%，国内自给率不足10%。2024 年半导体设计IP 规模85亿美元，YoY+20.2%，四大厂商ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave 占比75%。

调整盈利预测，维持“买入”评级。芯原股份2025 年以来营收呈逐季加速趋势，但25Q3 毛利率环比大幅下降，此外研发投入持续增加，因此盈利尚未扭正。上调营收预测，下调利润率，将2025-2027 营业收入预测从27.53/61.04/85.25 亿元上调至33.5/61.0/85.3 亿元，归母净利润预测从-4.4/-1.6/3.5 亿元调整为-6.6/-1.7/3.4 亿元。对应2025/26E PS 分别为23/13倍，远低于同业可比公司（华大九天、海光信息，剔除极值寒武纪-U、翱捷科技-U）平均值PS 38/28 倍，维持买入评级。