海泰新光(688677)：Q3业绩高增长 大客户新业务合作有望增厚业绩

　　核心观点

公司Q3 业绩略超预期，医用内窥镜业务以及光学产品业务表现较好。展望Q4 以及2026 年，预计美国大客户需求将保持强劲，海外发货量有望持续增长。展望未来，公司与美国大客户的合作有望进一步深化，一方面新镜种与下一代内窥镜系统的共同开发在持续推进，另一方面，维修业务的快速放量及气腹机等新项目的稳步推进，不仅将为中长期增长奠定基础，也有望持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进，光学业务通过与大客户深化整机合作、拓展口腔及工业检测等新应用领域，有望增厚公司业绩。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报：

公司2025 前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.48/1.36/1.33 亿元，分别同比+40.47%/+40.03%/+49.53%。基本每股收益为1.14 元/股。

    　　简评

    　　Q3 业绩略超预期，医用内窥镜业务以及光学产品业务表现较好

公司2025 前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.48/1.36/1.33 亿元，同比+40.47%/+40.03%/ +49.53%。

2025Q3 单季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润1.82/0.62/0.61 亿元，分别同比+85.26%/ +130.72%/ +148.40 %，环比+53.32%/+123.10%/+132.11%。Q3 毛利率保持基本稳定， 净利润增速高于收入增速，主要得益于有效的费用管控。

Q3 收入以及利润均略超预期，医用内窥镜业务和光学业务均获得快速增长。其中，2025 年第三季度医用内窥镜产品出口发货规模同比和环比均实现大幅增长，光学业务中医用光学产品延续半年度增长态势，销售增长较快。

细分业务来看，前三季度医用内窥镜业务中内窥镜镜体整体增长33%，光源模组增速超过100%，主要系第二季度中美关税影响基本出清，第三季度发货实现恢复性增长。售后维修服务业务前三季度实现收入6, 0 0 0 万元，较2024 年同期增长约80%；随着公司内窥镜镜体在终端市场保有量持续提升，配套维修需求同步增加，预计2026 年该业务仍将保持增长态势。光学产品业务前三季度保持30%以上的增长，主要得益于分析诊断类产品与国内外设备企业的合作深化，以及口腔三维扫描模组等影像产品的快速放量。公司亦积极拓展工业检测等新兴光学应用领域，进一步打开成长空间。

展望Q4 以及2026 年，海外产能布局降低关税影响，ODM 业务订单有望持续交付公司已通过前瞻性的海外产能布局，有效降低了关税政策变动风险。目前，大部分销往美国市场的产品已在泰国工厂实现量产和发货。展望Q4 及2026 年，预计美国大客户需求将保持强劲，海外发货量有望持续增长。

展望未来，公司与美国大客户的合作进一步深化。目前公司已正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，该系统将引入公司的光学除雾专利技术，合作产品线也从普外科的腹腔镜拓展至骨科的关节镜和耳鼻喉科的鼻窦镜等。

此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D 内窥镜系统等更多产品的合作。其中，针对美国市场的气腹机进展相对较快，目前已完成样机研发，交付客户进行综合测试；测试通过后，公司将启动FDA 注册程序，后续有望通过客户贴牌销售，为公司贡献新的业绩增量。在光学业务方面，公司与分析诊断领域客户的合作已从零部件供应拓展至整机设备的代工，并在泰国工厂实现生产，有望成为新的增长点。

毛利率维持较高水平，现金流状况良好

公司2025 年前三季度销售毛利率为66.55%（+0.81pct），略有增长。销售费用率为7.16%（+2.25pct），同比有所增加，主要系公司为积极开拓国内市场、完善营销网络体系，导致相关人工薪酬、折旧费等支出增加。管理费用率为10.32%（-1.54pct），有所下降。研发费用率为11.52%（-3.27pct），主要得益于收入规模增长， 研发费用率呈现优化态势。财务费用率-0.49%（+0.88pct），主要系汇兑收益同比减少，同时贷款利息支出增加所致。

前三季度公司经营性现金流净额为1.24 亿元，同比增长35.43%，主要得益于销售规模增长带动销售回款增加，现金流状况良好。应收账款周转天数为70.66 天，同比缩短1.64 天，回款效率有所提升；存货周转天数为375 .5 7天，同比缩短59.7 天。其他财务指标基本正常。

短中期看好大客户的放量及业务合作深化，长期看好公司光学平台化拓展公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，美国大客户需求强劲，泰国工厂的顺利转产将推动订单加速交付，支撑ODM 业务维持稳健增长。与此同时，公司与美国大客户的合作持续深化，一方面新镜种与下一代内窥镜系统的共同开发在持续推进，另一方面，维修业务的快速放量及气腹机等新项目的稳步推进， 不仅将为中长期增长奠定基础，也有望持续贡献业绩增量。此外，公司自主整机品牌在国内市场稳步推进，光学业务通过与大客户深化整机合作、拓展口腔及工业检测等新应用领域，有望增厚公司业绩。长期来看， 公司光学技术优势显著，产业链垂直整合能力强，业务延展性强，未来有望通过持续拓展新客户和新应用领域，打开成长天花板。我们预计2025-2027 年公司收入分别为6.01、7.05 和8.41 亿元，分别同比增长36%、17%和19 %，归母净利润分别为1.81、2.23 和2.76 亿元，分别同比增长34%、23%和23%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1）美国加征关税带来的风险（公司大客户位于美国，对其销售额占公司营业收入的比例60%以上。从2 02 5　　年上半年开始，美国政府几次对进口美国的产品宣布加征关税，关税的不确定性可能对公司向美国客户供货产生不利影响）；

    　　2）海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性；

3）跟下游客户的新订单签订进度受多方面因素影响，有不及预期的风险；4）公司下游客户集中度高，对单一大客户依赖较强，若该大客户自身的销售推广不及预期，对公司业绩可能造成拖累；

5）医用成像器械领域内技术的研发及成果转化与光学、临床医学、人体工程学、精密机械、系统软件等技术的发展息息相关，存在着公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；6）国内市场拓展存在不确定性的风险，整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；

    　　7）随着投资项目的实施，公司的业务和资产规模会进一步扩大，员工人数也将相应增加，存在公司经营规模扩大带来的管理风险等。