科达制造(600499)：Q3业绩增速超60% 现金流表现优异

　　收入和利润快速增长，盈利能力显著

公司25Q1-3 实现营业收入126.05 亿元，同比+47.19%，实现归母净利润11.49 亿元，同比+63.49%，扣非归母净利润10.62 亿元，同比+66.96%，其中Q3 单季度实现营业收入44.17 亿元，同比+43.89%，实现归母净利润4.04亿元，同比+62.65%，扣非归母净利润3.62 亿元，同比+53.25%，公司表现出较强的盈利能力，考虑到公司前三季度盈利能力改善明显，我们预计25-27 年公司归母净利润为15.1、18.1、21.8 亿元（前值12.2、14.7、17.7亿元），维持“买入”评级。

海外产能建设持续推进，陶瓷机械业务接单有所复苏分不同的业务板块来看：

1）海外建材板块：Q3 营收同比实现大幅增长，尽管Q3 汇兑损益表现较好，缓解了上半年的汇兑损失压力，但毛利率环比有所下滑，主要原因：①公司肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂相继于6、7 月投产，其产能处于爬坡阶段，整体毛利率较低；同时，公司玻璃及洁具业务规模比重有所提升，而其利润水平低于瓷砖业务。另一方面，当地天然气价格自今年二季度有所上涨，导致部分陶瓷项目生产成本有所上涨，进而对业务整体毛利率亦有所影响。此外，玻璃业务产销量逐季攀升，第三季度产销率超过90%；洁具业务盈利能力持续改善，今年前三季度已实现整体扭亏为盈；2）陶瓷机械板块：面对行业周期调整等多重挑战，该业务阶段性承压，前三季度业绩有所下滑。但自今年二季度以来，陶瓷机械业务接单呈现较明显复苏，截至前三季度的接单已超过去年同期，为后续的经营好转奠定了基础。具体来看，今年前三季度，公司配件耗材营收实现较好增长，在陶机业务板块中占比已超25%，其中墨水业务维持较好的增速；3）锂电材料板块：受益于下游储能行业的快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7 万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列；

4）参股公司贡献：蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16 万吨、销售约3.15 万吨；实现营业收入19.19 亿元、净利润6.22 亿元，为科达制造归母净利润贡献2.71 亿元，其中Q3 对公司归母净利润贡献1.03 亿元，环比亦有所提升。

    　　净利率提升显著，现金流表现优异

25Q1-3 公司毛利率28.57%，同比+1.67pct，其中Q3 单季度毛利率27.14%，同比-2.02pct，25Q1-3 公司期间费用率14.25%，同比-5.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.69、-1.04、-2.55、-0.70pct，我们判断货币汇率波动导致汇兑收益增加，带动财务费用绝对值下降，综合影响下公司Q1-3 净利率14.54%，同比+4.77pct。25Q1-3 公司CFO 净额为15.60亿元，同比多流入15.36 亿元，现金流表现优异。