兖矿能源(600188)：产能迈向三亿吨 穿越周期启新航

　　投资建议

兖矿能源背靠山能集团，目标成为国际一流清洁能源引领示范企业。公司经营以煤炭产销、煤化工产品的产销为主、物流运输业务以及设备制造和电力业务等为辅。陆续收购了鲁西矿业、新疆能化、西北矿业等多家集团企业。规划未来5-10 年产业布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业，建设国际一流清洁能源引领示范企业。

    　　煤炭业务深入解读：储量丰富，扩能提质

煤炭资源：公司资源量超460 亿吨，分布广泛，种类齐全。

    　　产能扩张：通过扩产和并购，产能稳步增长，近五年通过收购年产能增加超过8000 万吨。在建及规划煤矿项目为产能增长提供动能，预计超过6000 万吨/年。

经营稳健：煤炭业务营收和毛利整体均呈增长趋势， 2023-2024 年略有下降，仍保持在较高水平。煤炭业务毛利率维持在相对较高水平。

    　　化工业务深入解读：产能扩张，聚焦高端

提档升级：坚持提档升级，产能不断扩展，在建和拟建权益年产能超160 万吨。

    　　稳步增量：公司拥有多条煤化工产业链，2022-2024 年化工品产量稳步上涨，2024 年化工产品总产量为870.2 万吨，未来力争突破900 万吨。

经营良好：煤炭化工营收和毛利整体呈增长趋势， 2025 年前三季度营收和毛利分别为185.3 亿元和48.8 亿元，仍处于较高水平。化工业务毛利率整体平稳。

投资价值：国际布局优势，规划目标可期，分红稳定立足国内，深耕海外：以兖煤澳洲为核心，持续布局，减少对单一市场依赖。

    　　外延并购，在建可期：收购集团资产，在产、在建、规划矿井产能约3.2 亿吨/年，预计2030 年年产原煤3 亿吨规划目标实现可期。

历史分红稳定，回报股东：分红稳定，业绩稳健，高分红有望持续。

    　　盈利预测与估值

结合公司经营情况及近期市场情况，考虑政策转向，煤炭价格触底反转。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5 亿元，同比 -30.6%、+52.1%、+18.5%。对应11 月14 日收盘价，PE 分别为14.7、9.7、8.1 倍。参考可比公司2026 年平均估值（PE12.5），给予公司2026 年目标价18.9 元。公司立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期等。