联影医疗(688271)2025年三季报点评：国内市场回暖 海外持续高增长

　　事项：

公司发布25 年三季报，25Q1-3 营收88.59 亿元（+27.39%），归母净利润11.20亿元（+66.91%），扣非归母净利润10.53 亿元（+126.94%）。单25Q3，营收28.43 亿元（+75.41%），归母净利润1.22 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.88 亿元（同比扭亏）。

    　　评论：

国内市场回暖。25Q1-3，公司在国内市场实现收入68.66 亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。国内市场在政策逐步落地与医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态势。

海外持续高增长。25Q1-3，海外市场实现营业收入19.93 亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外市场已成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。细分来看，北美区域收入同比增长超50%，截至25Q3，公司高端影像设备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500 台/套，其中PET/CT 设备部署超200 台/套，美国市场服务业务收入同比增长超80%；欧洲市场收入同比增长超100%，新产品导入成效显著；亚太市场收入同比实现双位数增长，在经历上半年调整后实现稳步回升；新兴市场区域收入同比增长近30%。公司在手订单储备丰富，下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2025 年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。

服务业务增长强劲，高毛利业务占比提升。2025Q1-3，公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43 亿元，服务收入占比提升至14.03%，保持强劲增长势头，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。

拓展超声产品线，光子计数、双宽体双源CT 巩固高端CT 优势。公司发布了uSONIQUE Pulse、uSONIQUE Genesis 及uSONIQUE Venus 三大系列超声产品，构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产品矩阵，意味着公司补齐大影像板块的最后一块关键版图，实现了大影像业务的全面布局。此外公司的双宽体双源CT 系列uCT SiruX 与光子计数CT 系列uCT Ultima在技术平台、产品定位及市场导向上形成互补优势，构建了覆盖全临床场景、兼顾诊疗与科研的高端CT 产品体系，巩固公司在高端CT 领域的技术领先与市场竞争优势。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为18.9、22.9、27.8 亿元，同比增长49.4%、21.5%、21.5%，对应PE 分别为57、47 和39 倍。参考可比公司，结合公司较高的历史PE 中枢，我们给予公司2026 年60 倍估值，对应目标价约167 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设备更新政策落地不及预期。