盐湖股份(000792)：钾肥夯实基础 锂价反转驱动上涨周期

　　核心观点

    　　公司介绍

根据公司公告及官网，盐湖股份是中国五矿集团旗下核心企业，其中钾肥2025 年年产能达500 万吨，居全球第四；碳酸锂年产能4 万吨，卤水提锂产能全国领先。公司2025 年前三季度实现扣非归母净利润44.94 亿元，同比2024 年前三季度+46.37%，其中2025Q3 实现扣非归母净利润19.85 亿元，同比2024Q3 +117.67%，盈利进一步改善。

    　　核心业务进展

1）、钾肥业务：公司拥有成熟的全套氯化钾加工技术，2025 年已形成500 万吨/年钾肥生产能力，产能规模位列全球第四。公司坐拥察尔汗盐湖核心资源，其氯化钾、氯化锂、氯化钠等储量，均居全国首位，是国内钾肥龙头。而钾肥业务也是公司的发展基础。

2）、锂盐业务：公司拥有世界领先的盐湖提锂规模化生产技术。目前公司碳酸锂年产能达4 万吨，卤水提锂产能居全国首位。新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目已于2025 年9 月底投料试车，完全投产后公司碳酸锂年产能将达到8 万吨，进一步巩固行业领先地位。

    　　行业驱动

1）、钾肥行业：俄罗斯和白俄罗斯多个钾肥矿关闭、维护导致产量下滑，全球供应偏紧，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需关系或将趋于紧张。

2）、锂盐行业：近期据证券日报网、SMM 和21 世纪经济报道，储能需求旺盛，SMM 碳酸锂库存持续去化。李良彬称若2026 年需求增速超30%，甚至达40%，锂价可能突破15 万元/吨甚至20 万元/吨。

    　　投资建议

考虑到1）、钾肥供给端存在俄罗斯等减产事件，供需格局趋紧，钾肥价格或将上行；2）、碳酸锂需求端储能装机量高增，未来供需格局有望向好，锂价或将进一步上行，同时公司新增4 万吨/年碳酸锂项目于2025 年9 月底投料试车，预计将逐步放量，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润62.51/75.76/79.49 亿元，对应11 月26 日收盘价PE 为22.42/18.50/17.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　俄罗斯和白俄罗斯钾肥供给超预期恢复、碳酸锂供给超预期放量、下游储能装机量不及预期、宏观经济波动风险等。