*ST铖昌(001270)：业绩强劲增长 未来持续乐观

　　核心观点

随着下游行业需求持续回暖，今年以来，公司经营业绩呈现强劲增长势头。伴随价格体系稳健运行及规模效应带来的成本优化，以及公司持续精细化运营提升效率，公司整体盈利能力较好恢复。2025年前三季度，公司营业收入3.06亿元，同比增长204. 78%；归母净利润0.90 亿元，上年同期为亏损0.32 亿元。当前来看，公司在手项目数量与订单金额实现显著增长，并且积极新产品研发、市场开拓，未来增长展望持续乐观。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入3. 06亿元，同比增长204.78%；归母净利润0.90 亿元，同比扭亏。

    　　简评

1、业绩增长强劲，前三季度归母利润0.9 亿元。

随着下游行业需求持续回暖，今年以来，公司经营业绩呈现强劲增长势头，在手项目数量与订单金额实现显著增长，各项目均按计划高效推进。2025 年前三季度，公司营业收入3.06 亿元，同比增长204.78%；归母净利润0.90 亿元，上年同期为亏损0.32 亿元。

细分板块来看：星载领域，公司持续发力，不断扩大产品所覆盖的卫星型号范围，其中多个具备规模量级的多系列遥感卫星项目已进入常态化批量交付阶段，增速可观，低轨卫星方面， 公司保持优势，与下游主力机构保持密切合作关系，已根据客户需求备货并按计划交付。机载领域，得益于中标项目进入批量供货阶段，公司营收规模快速扩容，且新的需求订单及合同持续下达，整体保持可持续的增长态势。地面领域，公司持续积累项目资源，伴随客户需求计划的逐步恢复，多个储备项目已启动实施，并逐步迈入批产阶段。

2025 年第三季度单季，公司营业收入1.05 亿元， 同比增长266.57%；归母净利润0.34 亿元，上年同期为亏损0.07 亿元。

    　　2、毛利率修复，精细化运营，盈利能力较好恢复。

伴随价格体系稳健运行及规模效应带来的成本优化，以及公司持　　续精细化运营提升效率，公司整体盈利能力较好恢复。2025 年前三季度，公司综合毛利率69.72%， 同比提升17.69pcts；销售、管理、研发三项费用合计1.22 亿元，同比增长30.34%，三项费用率合计39.71%，同比大幅下降53.14pcts。

    　　2025 年第三季度单季，公司综合毛利率72.96%，同比提升27.58pcts；归母净利率32.15%，同比扭亏。

    　　3、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.31 亿元、6.08 亿元、7.80 亿元，归母净利润分别为1.12 亿元、1. 67 亿元、2.22 亿元，对应PE 83X、55X、42X，维持“买入”评级。

4、风险提示。军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收波动或者营收不及预期；国内低轨卫星互联网产业进展不及预期的风险；公司毛利率较高，未来市场竞争加剧，国家政策调整，公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料采购价格发生不利变化等情况发生，公司毛利率和盈利能力存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展；公司当前是ST 状态，虽然2025 年前三季度经营向好，在手项目订单情况较好，但存在行业需求或者公司经营情况变化导致无法解除ST 警示的风险。