欧科亿(688308)：拐点已至 从涨价+稼动率看业绩张力

　　核心观点：

量价齐升，行业周期拐点的三重逻辑。25Q3 欧科亿实现收入4.2 亿元，环比+39%；实现归母净利润0.5 亿元，环比扭亏，公司业绩拐点的背后体现了行业复苏的三重逻辑：（1）碳化钨涨价是导火索，数控刀片量价齐升，根据欧科亿交易所互动易平台信息，25Q3 公司数控刀具销量环比+53%，均价环比+15%；（2）AI、机器人等新兴下游结构性驱动，刀具顺周期出现拐点，根据海关总署数据，刀具的进口金额增速自25 年8 月转正，9 月同比增速进一步爬升至+17%；（3）国产替代是根本，根据华经产业研究院测算，公司24 年国内刀具的份额仅为3%，公司的产能正逐步拓宽下游覆盖领域，比如航空航天、新能源汽车、风电、轨道交通、人形机器人等领域。

扩产前置，稼动率提升塑造增长动能。刀具是典型的重资产行业，根据公司财报，公司扩产前置，20 年底至25 年三季度末，公司数控刀片产能扩张了2.5 倍，硬质合金制品产能扩张了2.3 倍，产能的前置扩张拖累了短期业绩，但抬高了成长天花板。以数控刀片业务为例，根据我们测算，假设价格不变，若公司产能利用率由60%提高至100%，则毛利率预计提高7pct。

他山之石，从山特维克看全球刀具市场。根据Bloomberg，24 年山特维克金属切削刀具及加工解决方案收入约322 亿元，调整后的利润率为19%，全球刀具市场足够大，展望未来，欧科亿将从国产替代向全球更广阔的市场迈进。

盈利预测与投资建议。从海关的进口金额、公司的三季报我们均已看到行业的拐点迹象。预计25-27 年公司实现归母净利润1.0、2.1、3.1亿元，同比+80%、+99%、+52%，综合可比公司估值，给予公司26年30xPE，对应合理价值为38.97 元/股，给予“买入”评级。