建投能源(000600)：河北火电龙头 高度重视股东回报

建投集团核心上市平台，河北龙头火电运营商。2024 年底公司控股装机1222.71 万千瓦，其中火电1177 万千瓦、光伏45.71 万千瓦，目前已拥有集团全部在运控股火电。公司河北区域的火电机组分别占河北南网、河北北网统调煤电各约1/4，另外在山西、内蒙区域拥有外送京津唐的机组。截至2025 年9 月末，公司火电机组中热电联产机组占比约80%，利用效率较高。公司2024 年发电量504 亿千瓦时，综合度电利润约1 分；2025 年上半年度电利润约5.8 分（均为利润总额口径，剔除投资净收益）。截至2024 年底，公司控股在建火电机组202 万千瓦，预计在2026 年投产；参股在建127 万千瓦（权益装机），预计在2025-2026 年陆续投产。

电力现货的最后“版图”，预计2026 年电价较为稳定，坑口煤价或更市场化。截至目前，河北南网已启动电力现货市场连续结算试运行，河北北网暂未开启。结合河北省无核贫水的资源结构以及近年新增装机看（电力供需），预计2026 年河北省中长期电量电价较为稳定，单位火电装机收入有望稳定或小幅下降。成本端煤价层面，公司靠近晋、冀、蒙煤炭富集地区，结合2026 年坑口煤最新价格机制，预计2026年公司采煤价格与秦皇岛港口煤价波动连接更顺畅。

股权激励绑定高管与股东利益，三年50%分红承诺显诚意。公司在2023 年底发布限制性股票激励计划，激励对象包括高管等骨干人员416 人，授予股票总量1767万股，授予价格3.07 元/股；限售解禁条件包括2024-2026 年经营业绩。此次股权激励将公司高管与公司发展以及中小股东利益高度绑定。今年4 月23 日，公司发布2024-2026 年三年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供股东分配利润的50%，较上一个三年周期提升20 个百分点，再次体现公司高度重视中小股东利益。

另外，公司在今年8 月15 日发布定增预案，计划募资不超过20 亿元用于在建火电厂的建设，定增已于今年9 月5 日通过股东大会，仍需等待证监会批文。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.1、17.4、18.5亿元，50%分红比例下，2025 年业绩对应股息率5.4%。选取A 股区域性火电运营商内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，按照wind 一致预期，可比公司2025-2027 平均PE 分别为10.6、10.0、9.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。