百济神州(688235)：核心产品持续放量 上调全年业绩指引

　　2026 年半年度业绩：收入快速增长，盈利能力显著提升。

2026H1 公司实现营业收入222.20 亿元，同比增长26.8%；产品收入217.97 亿元，同比增长25.6%；营业利润40.83 亿元，同比增长411.0%；归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%。剔除股份支付、折旧及摊销等非现金项目后，经调整营业利润65.08 亿元，同比增长101.9%；经调整净利润58.63 亿元，同比增长127.0%。

    　　上调2026 年全年经营业绩预测

公司将2026 年营业收入预测由436-452 亿元上调至449-462 亿元；营业收入扣除营业成本、研发、销售管理费用及税金后的收益由48-55 亿元上调至65-71 亿元；扣除经调整经营成本费用后的收益由100-106 亿元上调至115-122 亿元。全年毛利率预计维持在80%区间高位，研发及销售管理费用合计预测维持333—348 亿元。

核心产品持续放量，血液瘤和实体瘤产品同步推进。

在血液瘤领域，2026H1， 百悦泽（ 泽布替尼） 全球销售额161.27 亿元(yoy+28.7%)，其中美国销售额113.90 亿元(yoy+27.2%)；ALPINE、SEQUOIA 及MANGROVE 研究持续强化其在CLL/SLL 及MCL 领域的竞争力，公司预计2026H2 在美国、欧洲、中国及日本递交一线MCL 上市申请；在实体瘤领域，2026H1，百泽安全球销售额29.84 亿元，同比增长12.9%；安进授权产品销售额20.65 亿元，同比增长19.6%。

    　　血液瘤与实体瘤管线同步推进，多项关键项目进入后期阶段。

血液肿瘤方面， 百悦达已在美国和中国获批相关R/R MCL 及CLL/SLL 适应症；BGB-16673(BTK CDAC)治疗R/R CLL 的中国Ⅲ期研究已完成入组，若Ⅱ期数据支持，预计2026H2 递交潜在上市申请；KAT6 A/B 抑制剂已启动AML 的Ⅰ期研究。实体瘤方面，百泽安联合百赫安及化疗一线治疗HER2 阳性胃食管腺癌的美国上市申请已获FDA 优先审评，预计2026H2 迎来监管决定，中国上市申请亦已获受理。CDK4 抑制剂已启动HR+/HER2-转移性乳腺癌一线Ⅲ期研究；B7-H4ADC 及GPC3×4-1BB 双抗预计2026H2 分别启动一线卵巢癌维持治疗和二线肝癌Ⅲ期研究，PD-1xVEGF-AxCTLA-4 三抗已启动首次人体试验。我们认为，公司全球商业化能力突出，已上市产品和在研产品具有良好衔接，未来产品收入增长有望持续。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别约460.7、549.4、641.9 亿元，同比增长20.5%、19.3%、16.9%；归母净利润分别为60.3、90.8、118.9 亿元，同比增长313.0%、50.6%、30.9%，对应EPS 分别为3.91、5.89、7.71 元，对应2026/8/7 的PE 分别为77、51、39 倍。公司核心产品处于商业化快速放量阶段，在研管线良好承接，盈利能力持续提升，持续覆盖，维持“买入”评级。

    　　风险提示

销售不及预期风险、研发失败风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险。