蘅东光(920045)新股报告：光器件小巨人 受益AI应用业绩爆发增长

　　核心观点

公司是聚焦于光器件领域的小巨人企业。蘅东光成立于 2011 年 9 月，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。基于深厚的研发实力与先进制造技术，公司获得了中国国际光电博览会（CIOE）技术创新奖，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。

近几年业绩爆发性增长，净利率持续提升。2021-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为49.07%和128.50%。2025 年上半年，公司实现营业收入10.21 亿元， 同比增长105.84%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长170.72%，继续保持爆发性增长态势。近年公司的毛利率基本稳定在25.5%-28.5%区间，净利率呈现震荡上升的态势。

公司高度重视创新，研发投入保持较大强度。公司持续研发投入，高度重视研发人才培养和研发队伍的建设， 不断壮大公司的自主研发实力。2022 年-2025 年上半年， 公司研发投入金额分别为3,451.20 万元、3,405.98 万元、5,264.08 万元和3,516.39 万元，保持了较高的研发强度。主要研发人员在光通信领域拥有多年工作经验，具有丰富的技术研发和产品研发能力。公司积极承担重大课题研究，并取得良好的研究成果。目前公司在无源光纤布线和无源内连光器件产品的设计、制造等环节形成了一系列关键技术和发明专利。

AI 应用将带动光模块市场的快速成长。光通信凭借优异的性能，已成为通信行业主流的通信方式之一，被广泛应用于数据中心（包括AI 数据中心）、电信网络、光纤宽带、汽车电子和工业制造等领域。AI 的应用催生了对更高传输速率、更大带宽的网络需求，拉动高速光模块的需求，同时硅光芯片、CPO技术的应用也使得高带宽密度、低功耗的传输方式成为可能。根据Lightcounting 预测， 全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027 年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。

计划募集资金4.94 亿，用于新项目及补充流动资金。根据公司招股说明书，公司计划将4.94 亿元用于公司桂林制造基地扩建（三期）项目（ 2.10 亿元）、越南生产基地扩建项目（1.00 亿元）、总部光学研发中心建设项目及补充流动资金（1.14 亿元）及补充流动资金（0.70 亿元） 。

可比公司：可比公司估值普遍较高且差异较大，或因行业景气增速较高及不同公司营收规模、具体业务的差异所致。考虑到公司长期深耕光器件领域，是国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”，与国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到 AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM 英伟达等全球领先的大型品牌企业，可以持续关注公司。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险，客户集中度较高的风险，客户需求变化的风险，市场竞争加剧和毛利率下滑风险，技术研发及产品开发风险等。