海能达(002583)三季报点评：现金流阶段性承压 Q3业绩环比改善

　　事件：

2025 年前三季度，公司实现营业收入37.45 亿元，同比减少10.26%；实现归母净利润1.86 亿元，同比减少26%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比减少33.53%；2025 年单三季度，公司实现营业收入14.86 亿元，同比增加3.55%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增加3.85%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比减少4.80%。

1、专网基本盘维持韧性，加大研发及营销费用率压缩利润空间根据11 月20 日投资者关系活动记录表，Q3 收入同比增长3.6%，环比增长18.3%，业务呈现回暖趋势。资产优化与订单储备叠加三季度大项目密集确收，推动营收呈现回暖趋势。前三季度归母净利润1.9 亿元，同比下降26%，主要系上半年营收增速拖累，叠加费用率小幅上升，压缩利润空间。

前三季度毛利率 50.8%，同比小幅改善，单三季度毛利率环比Q2 基本保持稳定；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/12.5%/20.1%/-1.2%，同比分别增加3.59/0.27/2.61/-3.23pct，主要系收入收缩以及加大销售及研发投入，报告期内，公司加大海外营销布局以及“AI 专网”相关技术布局。

2、 海外诉讼事项持续推进，对现金流与利润形成阶段性挤压根据三季报，美国的系列知识产权诉讼持续影响，截止报告期末公司2025 年已累计支付摩托罗拉美国商密版权案赔偿约 1.04 亿美元，并因一审判决需就H 系列DMR 产品支付3000 万美元许可费，公司已提起上诉并强调不认可判决。

根据三季报，前三季度经营性现金流净额同比减少3.2 亿元，同比下降97.21%，主要系报告期内支付诉讼相关款项8.3 亿元，现金流受诉讼拖累。

    　　整体来看，海外诉讼的许可费裁决、司法部处罚及跨境合规要求仍存在一定不确定性，可能对未来产品成本结构、现金流节奏与非经营性支出产生持续影响。

3、 AI+体系加速落地

    　　公司在AI 专网领域已形成“管道-终端-应用”三位一体的完整布局，在城市公共安全、应急管理和行业防护等领域实现多场景覆盖。

管道层：通过AI 技术实现网络自优化与动态决策，推动专网与公网深度融合，同时依托自研底层芯片、国产化通信核心部件，打造全链路可信通信体系。

    　　终端层：除持续迭代传统优势终端外，已实现机器狗、无人机等创新终端与指挥调度系统的无缝接入；

应用层：聚焦公安、应急及工业等垂直场景，打造场景化AI 专网解决方案。

    　　4、 投资建议：

考虑公司持续优化费用，以及聚焦海外和AI 专网投入，持续看好公司在专网龙头地位。受诉讼及海外贸易争端影响，下调2025 年盈利预测，预计2025 年营收由65.1 亿元调整为55.8 亿元，2025 年每股收益由0.23 元调整为0.16 元，预计2026-2027 年营收分别为60.7/66.3 亿元，对应每股收益分别为0.23/0.28 元，对应2025年12 月26 日11.55 元/股收盘价，PE 分别为71.85/51.22/40.68 倍，维持“增持”评级。

    　　5、 风险提示：

汇率波动风险，专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼持续性风险，供应链成本上升或缺货风险，系统性风险。