伊利股份(600887)公司动态报告：政策利好供需改善 关注春节备货节奏

反补贴与生育支持政策加码，奶粉及奶制品有望受益。1）深加工乳品，2025年12 月22 日商务部发布初裁公告，认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，中国国内相关乳制品产业受到实质损害，而且补贴与实质损害之间存在因果关系；自2025 年12 月23 日起，采取临时反补贴税保证金的形式实施临时反补贴措施。调查相关乳制品包括乳酪、稀奶油等，据中国奶业协会，2025年1-11 月我国奶酪类/稀奶油分别进口17.44/24.06 万吨，其中14.5%/28.2%来自欧盟，有望利好国产替代。公司深加工产线25Q3 开始陆续投产，未来产能有望逐步爬坡。2）奶粉，2025 年12 月国家医保局在全国医疗保障工作会议提出，力争2026 年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”；伴随政策持续加码生育支持，有望促进奶粉消费，公司作为龙头企业有望受益。

政策返利叠加营销助力提振渠道信心，积极备战春促。公司液态奶事业部12 月召开2026 客户大会， 对305 个年度优秀经销商颁发专项奖励，并公布2026 年返利新政策，通过利益共享提振渠道信心。26Q1 逐渐进入春节备货旺季，公司升级物码营销，帮助经销商更好把控备货与销售进度；并推出节日包装、制定促销政策、进行线上线下营销、优化终端陈列，有望推动全品类动销。

原奶价格低位运行，26Q1 毛利端仍有望受益成本红利。据农业农村部，截至2025 年12 月18 日，我国主产区生鲜乳均价3.03 元/千克，同比-2.6%，我们认为奶价短期或将维持低位震荡，公司26Q1 毛利率仍有望受益成本红利。伴随原奶价格进入新一轮周期，公司长期有望通过费投优化、产品向高附加值升级、供应链效率提升等，实现净利率稳健提升。

投资建议：预计2025~2027 年收入分别同比+2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比+32.5%/7.8%/7.0%，PE 分别为16/15/14X。伴随液奶持续升级、奶粉行业向龙头集中的趋势延续、高附加值的深加工产品成为增量方向；公司有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长， 进一步强化龙头站位；通过探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持“ 推荐”评级。