生益电子(688183)：受益AI ASIC与交换机速率升级(AI硬件系列之6)

生益电子深耕PCB 40 载。自1985 年成立以来，始终专注于PCB 业务。应用领域划分主要包括通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、汽车电子板、消费电子板、工控医疗板及其他板等。据Prismark，公司位列2024 年全球PCB 百强第35 位。

AIDC 投资带动服务器、交换机PCB 需求结构性扩容。 根据灼识咨询，数据中心PCB 市场规模将从2024 年125 亿美元增长至2029 年210 亿美元，2024-2029 CAGR 达10.9%。本轮AI 资本开支加速推动服务器、交换机等基础设施的建设和升级换代，从而大幅提升对用于高速运算、高密度互联的高端PCB 产品的需求。作为承载核心计算组件的关键载体，PCB 板需满足高频高速、低信号损耗、高散热性能等严苛要求，进而单位面积PCB 的附加价值提升。

服务器：受益亚马逊ASIC 平台部署增长。2023 年，公司紧抓AI、高性能计算机等领域相关产品研发，成功开发了包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡项目均已经进入量产阶段。2024 年，公司服务器订单占比从2023 年的24%跃升至49%。AWSTrainium2 已成为ARR 数十亿美元级业务，且已迭代至第4 代。来自Anthropic 的需求确定性高。Trainium Rainier 集群已宣布规划 4.6GW 容量，25 年12 月初已上线1.1GW，后续将继续部署更多Trainium 加速器。

交换机：800G 逐步批量，1.6T 在研中。2025 年800G 速率成为主流，1.6T 即将高增。根据IDC，25Q3 全球以太网交换机市场收入达到147 亿美元，同比+35.2%。Arista 在数据中心以太网高速交换机领域占据领军地位，端口份额超40%。公司在2024 年期间800G 高端交换机等领域取得重大突破，相关产品已经完成多家顶尖企业的认可，并陆续批量。与此同时，在研“下一代网络技术1.6T 以太网主板的研究开发”，有望抢占下一代1.6T 以太网产品市场。

供给端：2025-27 年产能有望从200 万平米/年提升至300 万平/年。截至2024 年底，生益电子具备产能约200 万平方米/年。现有的东城1 厂、2 厂、4 厂通过技改有望继续提升产出。

东城5 厂（25 万平米/年）在25 年下半年爬坡顺利，26 年将逐步产能爬坡。吉安二期（70 万平米/年）、泰国工厂（投资额1.7 亿美元）预计于明年投产。

当前估值未反映增长弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。生益电子2025-27 年营收预测分别为98/154/203 亿元，归母净利润预测为17.2/28.9/41.2 亿元，2025-2027 年归母净利润CAGR 为55%。可比公司2025-2027 年净利润复合增长率普遍超30%，2026 年预测PEG平均值为0.8，而生益电子仅为0.5，对应上升空间50%，给予“买入”评级。