紫光国微(002049)：外延收购加速体系化布局 打造汽车电子领军平台

　　事件：

    　　公司公布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告，拟以发行股份及支付现金的方式，购买瑞能半导控股权或全部股权，并募集配套资金事项。

    　　点评：

标的资产主营功率半导体加工，深耕汽车电子领域多年。根据瑞能半导公告，瑞能半导主营功率半导体生产加工，为新三板上市标的，已实现芯片设计-晶圆制造-封装设计一体化经营，产品包括晶闸管、功率二极管及碳化硅二极管等，可应用于新能源及汽车、消费电子、工业制造等领域，且已建立完善的相关经销及直销渠道。

收购资产丰富汽车配套产品，持续完善汽车电子业务布局。基于本次资产收购，我们分析认为：1）公司前期引入战投绑定宁德时代，设立专业化汽车芯片平台，此次收购瑞能半导系进一步完善汽车电子业务布局，为客户提供全面体系化汽车电子解决方案；2）收购瑞能半导可增厚公司收入体量，进一步丰富业务结构及产品谱系。伴随资产收购持续推进及后续落地，叠加紫光同芯科技新品进入量产阶段，公司汽车电子业务有望提前进入收获期。

业务布局延伸叠加激励机制完善，公司迎来新一轮增长期。1）我们认为此次资产收购，系公司继与宁德时代合作后的又一步业务布局延伸，后续有望结合公司及股东优势持续拓展业务布局，打开市场空间；2）公司通过股权激励绑定核心员工，保障长期增长稳定性。

特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大，商业航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA、特种AI 芯片等放量；2）eSIM 方案加速传统IC 业务转型打造新需求，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能力，引入战投绑定宁德时代，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线。

维持2025-2027E 年盈利预测及“买入”评级。公司特种产品有序交付，叠加民品汽车电子、eSIM 芯片等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们预测公司2025-2027E年归母净利润为17.23/24.60/34.95 亿元，当前股价对应PE 分别为39/27/19 倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险