工业富联(601138)2025年业绩预告点评：2025Q4业绩符合预期 行业高景气度持续

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2026 年1 月29 日，工业富联发布2025 年度业绩预增公告：公司预计，2025Q4 实现归母净利润126-132 亿元， 同比+56%-63% ， 环比+21%-27% ； 2025 年全年实现归母净利润351-357 亿元， 同比+51%-54%。

    　　投资要点:

2025Q4 业绩符合预期，核心业务增长动能强劲公司预计，2025Q4 实现归母净利润126-132 亿元，同比+56%-63%，环比+21%-27%；2025 年全年实现归母净利润351-357 亿元，同比+51%-54%。

云计算业务增长动能强劲。2025 年，CSP 服务器营业收入同比增长超1.8 倍；2025Q4，CSP 服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5 倍。公司产品结构持续优化，AI 服务器增长势头持续强劲，2025年，CSP AI 服务器营业收入同比增长超3 倍；2025Q4，CSP AI 服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5 倍。根据工创联早8 点公众号信息，截至2025 年12 月初，鸿海AI 机柜周产能已超1000 柜，目标2026 年底周产能超2000 柜。我们认为，随着产能持续爬坡，公司2026年AI 机柜出货量仍会逐季上升。鸿海预计2026 年GPU 与ASIC 产品组合趋近其市场规模比例8：2。我们认为，公司已经进入ASIC 计算板市场，未来在ASIC 机柜市占率有望进一步提高。

交换机业务实现快速增长，精密结构件业务稳步提升高速交换机业务在2024 年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现快速增长。2025 年，公司800G 以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13 倍；2025Q4，800G 以上高速交换机营业收入同比增长超4.5 倍。展望2026 年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收中实现更高质量的贡献。

终端精密机构件业务凭借成熟的技术储备与稳定的客户供应体系，实现经营业绩稳步提升，2025 年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，进一步夯实了公司多元化业务的发展根基。展望2026 年，新产品工艺复杂度或有较大程度提升，公司表示，将努力在新品上获取增量份额。

2026 年国内外CSP 继续加大资本支出，AI 算力需求旺盛微软FY2026Q2 整体云业务营收515 亿美元，同比增长26%，Azure云业务营收增长39%；资本支出375 亿美元，同比+66%，环比+7%，公司表示未来将继续在全球范围增加长期基础设施。Meta 2025Q4 资本支出221 亿美元，同比+49%，环比+14%，2026 年CapEx 指引为1150-1350 亿美元，同比+59%-87%，远超2025 年的722 亿美元。目前Meta 已完成AI 体系重构，接下来将开始持续对外发布新模型与新产品，推动“个人超级智能”进入实际应用阶段。根据晚点LatePost 信息，阿里正考虑将未来三年投入到AI 基建与云计算上的3800 亿元提升到4800亿元。

我们认为，伴随AI 应用多场景加速落地渗透，云服务需求将持续扩容，CSP 云业务营收增长有望进一步提速，进而继续加码算力资本开支；算力作为AI 应用落地的核心底座，需求将延续高景气，AI 算力产业链长期增长确定性增强。

盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB 系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加头部CSP 持续加大资本开支，我们认为，公司2026-207 年业绩增长确定性进一步增强。我们预计，2025-2027 年公司营收分别为9684.81/18216.37/ 25233.57 亿元；公司2025-2027 年归母净利润分别为352.49/652.83/853.52 亿元，对应PE 分别为32.51/17.55/ 13.42X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求、AI 发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高、计提存货减值风险。