巴比食品(605338)：25年营收稳健增长 26年有望再提速

　　事件：2025 年公司实现营收18.59 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.73 亿元，同比-1.30%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比+16.5%。

25Q4 公司实现营收5.0 亿元，同比+9.1%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-12.7%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比+9.6%。

营收稳健增长，内生改善+外延并购+小笼包堂食店新店型多项并进。并购端，年内顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购整合。加盟业务稳健复苏，2025Q2 单店收入转正，Q2 起外卖平台补贴带动线上订单高增。进入2025H2，公司开始试点小笼包新店型，经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎。

利润率符合预期，扣非净利率稳步提升。因间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382 万元。扣非净利润方面，2025 年实现扣非净利率13.2%，同比+0.6pct，符合预期；得益于猪肉成本下降、产能利用率提升等。2025Q4 实现扣非净利率13.8%，环比继续提升。

展望2026 年：新店型落地，增长动能有望再提速。2025Q3 起试点小笼包堂食新店型，提升客单价与复购率，有望在2026 年规模化复制。此外并购整合进一步深化：“青露”“馒乡人”等并表贡献将完整体现在2026年，产能利用率与区域协同效应进一步释放；大客户定制、新零售渠道仍处高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力。

盈利预测与投资评级：公司传统门店触底向上，通过并购加码，为中期万店目标助力，同时小笼包新店型经市场验证成效显著可展开招商，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应。根据公司公告，更新2025 年盈利预测，维持此前2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.7/3.3/4.0 亿元（此前为2.9/3.3/4.0 亿元），同比-1.3%/+19.8%/+21.9%，对应PE 为27/23/19X。维持“买入”评级。