青岛银行(002948)2026年度经营展望：资产质量比利润高增更超预期

　　事件描述

    　　青岛银行2025 年业绩超预期，在2024 年高基数下高增长，利润连续两年20%+增速。三年战略圆满收官后，我们预计2026 年起新三年规划将继续保持业绩领先，ROE 逐步抬升。

    　　事件评论

三年业绩全面验证治理效率和区域经济韧性。1）2022 年新一届管理层履新以来，强调质效提升，随着三年战略圆满收官，2023-2025 年总资产的年化复合增速15.4%，利润增速高达18.9%，ROE 稳步回升。如果假设2027 年总资产站上万亿规模，则未来两年规模增速至少达到11%以上，保持成长属性。2）山东经济增长韧性持续被低估，2025 年成为全国第3 个GDP 破十万亿的省份（仅次于广东和江苏），2025 年末全省信贷增速达8.2%，持续领先于全国（6.2%）。作为全省布局的城商行，青岛银行2025 年上半年在山东省内的信贷市占率仅2.3%，对比其他头部城商行仍有较大提升空间。

营收超预期，近年来息差管控明显优于同业。1）2025 年贷款同比高增长16.5%，预计主要对公信贷拉动，零售贷款本身占比不足20%，我们预计四季度已经提前启动新一年度的信贷投放，开门红储备充裕，2026 年贷款将至少保持双位数以上增速。2）2025 年前三季度净息差较2024 全年下降5BP 至1.68%，预计四季度平稳，近年来降幅明显小于同业，考虑目前资产端投放利率仍在下行趋势中，我们预计2026 年净息差仍有小幅下行压力，但前期大规模发行的三年期大额存单将在2026 年集中到期重定价，负债成本存在可观的改善空间，我们预计2026 年利息净收入将继续保持双位数以上强劲增长。3）2025年以来债市持续波动，青岛银行展现出卓越的交易能力，在Q1、Q4 等波动阶段均实现稳定的投资收益，2025Q4 在高基数下营收加速增长，单季度增速高达18.2%。

资产质量显著超预期，风险管控能力被低估。1）2025Q4 不良率环比大幅压降13BP 至0.97%，拨备覆盖率环比大幅上升22pct 至292%，我们预计全年不良净生成率创近年来新低（2025 年上半年0.58%，已经连续三年低于0.6%）。2019 年以来加速出清存量资产质量包袱，同时严格上收分支机构的授信审批权限，统一全行风险偏好。2）2025 年归母净利润增速21.7%（Q4 单季大幅增长47.8%），信用成本下降是关键因素。我们基于财务模型测算，如果假设2026~2027 年不良净生成率依然维持0.5%~0.6%区间，并保持平稳的核销处置力度，将能够实现不良率下降、拨备覆盖率提升至300%以上的同时，进一步节约贷款的信用成本率，我们预计2025 年度信用成本率约1%，未来能够逐步向0.7%水平收敛。此外，近年来连续计提非信贷资产的信用减值，如果未来减少计提金额，也能够贡献利润增长。3）基于资产质量与信用成本持续向好，我们预计中期维度内利润增速能够保持双位数以上，目前资本存在一定压力，但按照双位数以上的资产规模和利润增速预测，2026-2027 年核心一级资本充足率将能够维持8%以上紧平衡状态。

投资建议：业绩连续超预期后，青岛银行已经充分验证战略优势和治理效率，我们预计ROE 将持续抬升。从PB-ROE 角度，目前估值依然低估，A/H 股2026 年PB 估值仅0.68x/0.48x，PE 估值5.4x/3.8x，存在上升空间，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示