南京银行(601009)深度报告：新动能 新头部

　　南银经营管理焕发新动能，交易面支撑强，有望驱动估值回归银行头部。

    　　资本新动能注入，经营有望持续改善

基本面预期差：市场担心南京银行2026 年业绩增速可能会放缓，主要考虑南京银行金市投资对营收贡献大，同时转债完成转股后业绩诉求下降；我们认为南京银行2026 年业绩增速有望继续维持上市行靠前水平，同时ROE 将步入上升通道，主要考虑规模扩张带来杠杆提升、净息差有望企稳以及金融投资浮盈厚。

南京银行2024 年以来业绩表现呈现双U 型改善。展望未来，南京银行ROE 有望提升，主要考虑：①南京银行杠杆将提升。主要考虑资本补充到位后，经营区域信贷需求好和自身较优的资产获取能力，南京银行未来贷款有望继续维持双位数增长。②南京银行净息差有望企稳乃至回升。主要考虑存款成本改善以及贷款收益率降幅收窄，且南京银行存款成本率和个人定存占比高，存款改善空间大。③南京银行其他非息压力有望好于预期，主要考虑2025 年以来南京银行已经降低了交易类的金融投资配置比例，同时自身金市投资能力强，AC 和OCI 账户的浮盈比较可观，测算25H1 末AC+OCI 账户浮盈占25H1 TTM 利润总额的比重为158%。④南京银行管理层干劲足，重视价值创造和经营绩效提升。董事长谢宁先生为央行体系培育的干部，熟悉国家金融政策方针，同时谢宁先生（生于1976年）年富力强，积极有为；行长朱钢先生为行内成长干部，对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配，有望带动南京银行经营持续改善。

    　　股息估值性价比高，交易面支撑力强

交易面预期差：市场担心南京银行转股后ROE 和股息被摊薄，投资性价比较低；我们认为南京银行股息率高于板块平均，估值较其他优质城商行仍有空间，同时股东持续增持，筹码结构优，交易面支撑力强。

南京银行交易面支撑力主要来自：①股息估值性价比高。截至2026 年2 月3 日，南京银行2025 年股息率为5.0%，较城商行平均高56bp。我们预计南京银行2026年利润增速有望维持大个位数乃至接近双位数的利润增长，那么2026 年动态股息率约为5.5%；截至2026 年2 月3 日，南京银行PB（对应25Q3 末每股净资产）为0.72x，低于其他优质区域城商行，如宁波银行、杭州银行、成都银行PB分别为0.93x、0.86x、0.79x。②筹码结构优的权重股。南京银行主动公募持仓低于板块平均，25Q4 末南京银行主动公募基金持仓占自由流通比例为1.0%，较城商行平均低0.2pc，显著低于其他优质城商行；南京银行在沪深300、主要红利指数中，有望受益于未来指数基金扩容。③主要股东较持股上限仍有空间。2025年以来主要股东大举增持，累计净买入股票对应市值为74 亿，位居上市公司第一；主要股东实力雄厚，仍有增持空间，前十大股东中如法巴、江苏交控、南京紫投较增持上限仍有1.9pc、0.8pc、1.5pc，新进股东如东部机场、中国人寿等也较增持上限约有3pc 的空间。

    　　盈利预测与估值

基本面维度，南京银行资本弹药补充到位后，经营管理有望持续改善，ROE 将进入改善通道；交易面维度，南京银行股息估值性价比高，股东持续增持交易面支撑力强。基本面和交易面共振，有望支撑南京银行估值重回城商行头部。预计南京银行2025-2027 年归母净利润同比增长8.08%/9.54%/8.86%， 对应BPS14.64/16.26/17.69 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.72/0.65/0.60 倍。目标价为16.26 元/股，对应26 年PB 1.00 倍，现价空间54%，维持“买入”评级。

    　　风险提示