复旦微电(688385)：股权激励落地 高质量发展有望提速

事件：公司发布股权激励方案，降本增效有望加快业绩释放2 月12 日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票1388 万股，约占公告日公司总股本1.69%。其中，首次授予限制性股票1116 万股，约占公告日公司总股本1.35％。本激励计划股票授予价格为41.59 元/股，考核目标为：2026/2027/2028 年FPGA及高可靠存储器营业收入较2024 年不低于15%/40%/65%。

FPGA：商业航天爆发带动需求激增

1）需求：FPGA 号称万能芯片，在人工智能、5G 通信、数据中心与AI、国防与航天等领域广泛应用。在数据中心领域，FPGA 因其高并行、低时延、低功耗的优势，适用于推理加速、云计算、高频交易及存储控制；在航空航天领域，FPGA 芯片在高辐射等极端环境工作稳定性强，被广泛应用于导弹、雷达、卫星、无人机及太空探索。目前中国卫星总计申报数量超20 万颗，总市场规模或超2 万亿元，年市场规模近3 千亿元，有望带动FPGA 芯片需求快速增长。

2）市场地位：公司是国内FPGA 领域技术较为领先的公司之一。公司具有FPGA、PSoC、FPAI 三个系列产品，积极推进基于1xnm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 以及RFSoC 产品客户导入和量产工作。FPAI 芯片正布局算力从4TOPS 至128TOPS 的谱系化产品研发，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好。

    　　其他领域：技术同源多点开花

1）安全与识别芯片：物联网发展推动RFID 芯片和存储卡芯片市场持续扩容，公司的RFID 芯片集中在高频和超高频领域，其中高频芯片在国内非接触逻辑加密芯片领域2020年的市占率超过60%。2）非挥发存储器：拥有EEPROM、NOR Flash 和SLC NANDFlash 存储器，具有多种容量、接口和封装形式，整体市场份额居国内前列。3）智能电表芯片：MCU 国内市场增速高企，公司的低功耗MCU 持续放量；此外，公司在国家电网单相智能电表MCU 的市场份额排名第一，下游客户资源丰富。公司多业务线下游应用丰富，有望持续高景气助力公司业绩增长。

    　　盈利预测与估值

维持“买入”评级。公司是国产集成电路领先者，商业航天带动FPGA 放量，公司业绩有望稳定增长。2025 年公司研发费用及资产减值损失增加，其他收益减少使得公司利润下降，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.32 亿元、9.37 亿元、12.96 亿元(调整前2025-2027 年归母净利润分别为6.57 亿元、9.83 亿元、12.97 亿元)，对应EPS 为0.28、1.14、1.57 元。对应PE 为304、75、54 倍。

    　　风险提示

    　　FPGA业务发展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险。