华虹公司(688347)：26Q1淡季不淡 并购华力微有望增强盈利能力

事件：公司港股公告2025 年四季度营收6.599 亿美元（yoy+22.4%，QoQ+3.9%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+1.6pct，QoQ-0.5pct，预期12%-14%）；实现净利润1750万美元。25Q4 营收位于指引上沿，毛利率符合指引。

    　　投资要点：

稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司25Q4 晶圆交付1448K，yoy+19.4%，QoQ+3.4%，ASP 为456 美元/片，QoQ+0.4%；25Q4 整体稼动率103.8%，QoQ-5.7pct，持续满载，维持高位。2025 年公司加快产能扩张进程，单四季度公司产能折合8 寸产能新增18K/M（折合12 寸约8K/M），从25Q3 的468K/M 增长至486K/M。

模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+31.3%，QoQ+12.9%），主要因MCU 及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+2.4%，QoQ-0.1%），其中通用MOSFET 需求增加；3）模拟和电源管理（YoY+41.7%，QoQ+5.5%），已稳定成为第二大工艺平台；4）逻辑和射频（YoY+19.2%，QoQ-0.9%），其中CIS 产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+22.9%，QoQ-6.6%），其中闪存产品景气度提升。

26Q1 淡季不淡，Fab 9 进入建设期高峰。公司26Q1 指引销售收入6.5-6.6 亿美金，和25Q4保持持平，呈现淡季不淡；毛利率指引区间13%-15%。公司25Q4 资本开支为6.335 亿美元，其中5.59 亿美元用于华虹12 寸工厂，7450 万美元用于华虹8 寸工厂。

整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026 年1 月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68 亿元，并同步募集75.56 亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8 万片，主要制程为65/55nm-40nm 工艺平台，此次交易核心战略在于实现12 英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024 年实现营业收入49.88 亿元人民币、净利润5.2 亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。

调整盈利预测，维持“买入”评级。根据四季度财报，我们减少了公司少数股东权益并增加了资产减值，以及股本调整。预计公司25-27 年归母净利润为3.84/12.96/14.24 亿（原7.21/13.66/15.84 亿），对应25-27 年PE 为597/177/161X。Fab 为重资产模式，盈利能力受固定资产扩张影响大，看当前盈利会低估战略价值和未来成长，根据SW 集成电路制造的PB（LF）平均值为6.25X（除华虹外），华虹PB（LF）为5.15X，维持“买入”评级。