裕同科技(002831)点评：收购华研科技 业务延伸协同、增强客户绑定 构筑增长新动能

公司公告控股收购华研科技：公司拟以自有或自筹资金4.488 亿元收购，观点投资持有的华研新材料科技51%股权，交易完成后将成为裕同控股子公司纳入合并报表。观点投资100%股权由裕同科技实控人王华君、吴兰兰夫妇合计持有，因此为关联交易。

收购估值对价低，业绩承诺+补偿安排+分期支付，注入优质资产，充分保护中小股东。 观点投资承诺华研科技2026-2028 年扣非利润不低于0.75 亿元、1 亿元、1.55 亿元（2027-2028年同比增长33%、55%），按照三年扣非利润平均值1.1 亿元算，华研科技100%股权估值8.8 亿元，对应8X PE。若累计实现净利润低于承诺的80%，观点投资须以现金或股份补偿，不足部分以现金补足。交易价款分三期支付：首期60%于协议生效后20 个工作日内支付；第二期20%于2027 年末累计实现净利润达1.4 亿元时支付；剩余20%于2028 年末根据最终业绩与估值调整机制结算。

华研科技以金属精密零部件生产为主，目前主要服务头部消费电器客户。华研科技为国家级“专精特新小巨人”企业，为客户提供一站式精密金属及陶瓷零组件整体解决方案，其精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。

双方强协同，深化消费电子大客户绑定，助力新业务拓展加速发展。裕同包装业务服务头部消费电子客户，通过收购实现大客户一体化包装、零部件解决方案，深化对优质大客户绑定，有望充分受益折叠屏手机、AI 眼镜等智能新硬件向上景气周期。华研依托已有技术储备，叠加裕同客户资源、资金赋能，有望加速新领域大客户开发，业务有望延伸至高潜力成长赛道。

裕同国际化、智能化布局领先，引领行业升维竞争，加速份额提升。裕同国际化布局领先，2010 年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15 年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地。持续智能工厂改造，国内外已投入运营9 个工厂，7 个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，裕同凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。

裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳定增长。考虑公司员工持股计划推出后费用摊销影响，下修2025-2027 年盈利预测至16.01、16.96、19.97 亿元（前值：16.31、19.03 、22.51 亿元； 盈利预测暂未考虑收购标的并表） ， 2025-2027 年归母同比+13.6%/5.9%/17.7%，对应PE 19X/17X/15X，维持买入评级。