爱旭股份(600732)：25年亏损大幅收窄 专利和解后长期发展向好

　　本报告导读：

    　　25 年业绩已明显改善，专利风险解除后，26 年有望持续向好。

    　　投资要点：

投资建议：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为-14.97/10.64/15.50 亿元，EPS 分别为-0.71/0.50/0.73 元。公司25 年的业绩已开始显著改善，ABC 组件业务规模显著成长，参考可比公司，给予公司2026 年35xPE，目标价为17.60 元，首次覆盖给予“增持”评级。

25 年业绩大幅减亏，ABC 出货量快速增长。公司发布业绩预告，25年，预计公司的归母净利润为亏损12-19 亿元，扣非净利润亏损16-23 亿元，同比亏损明显减少。得益于公司ABC 组件高功率、高价值、高安全性的市场优势，2025 年ABC 组件销售量同比实现翻倍以上增长，国内外市场的占有率和知名度均持续提升。行业整体仍受到供需阶段性错配的影响导致价格承压，原材料涨价也对成本端造成较大的影响。

签订专利许可协议，解除业务发展风险。公司近期与Maxeon 签署了《专利许可协议》，公司获得Maxeon 过往以及未来5 年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC 电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。授权期自协议签署之日起五年，许可费用总计16.5亿元，约定分五年支付。随着专利争议导致的不确定性影响消除，公司BC 产品将更加顺畅地在除美国以外的全球市场销售，利于公司凭借ABC 产品无银、少银的成本优势更快的扩展全球市场。

海外市场的开拓将带来超额收益。根据上证e 互动，公司持续拓展布局海外高价值市场和经销网络，在欧盟区域高端分布式市场保持领先地位。除了欧洲市场，公司也在积极拓展澳洲/新西兰、日韩及其他新兴国家市场。根据Sunwiz 发布的英国和澳洲光储市场最新“动态指数排名”，2025 年三季度爱旭已跻身组件销量增幅排名第一。