中钨高新(000657)深度报告：PCB微钻领先者 钨矿资源注入可期

　　中国五矿旗下上市公司，业绩受益于钨价上涨

公司是中国五矿旗下的钨行业上市公司，业务覆盖钨产业链的多个环节。2024年中国五矿旗下的优质钨矿资源开始注入公司，公司利润规模和盈利能力得到明显提升。2025 年前三季度受益于钨价上涨，公司业绩表现继续向好。

    　　钨行业：供给刚性强，需求有支撑

    　　钨在高科技和国防领域具备重要的战略价值，我们看好钨行业未来景气度。

供给端，短期产量增长有限：我国拥有全球80%以上钨矿供应和50%以上钨矿储量，而我国对钨矿开采严格管控，短期国内钨矿供应难有明显增长；海外钨矿项目面临资金和成本压力，实际产能增量较小。需求端，多领域有望支撑未来需求：工厂自动化和技术进步、主要经济体进入降息周期、我国建设雅下水电工程、我国设备以旧换新政策等因素将支撑硬质合金的钨需求，光伏钨丝渗透率提升将带动钨丝需求，全球军费增长趋势将带动钨特钢需求，数据中心发展将带动电子领域用钨需求。

看点：钨矿资源有望注入，PCB 微钻新增扩产项目1.公司通过自有+托管控制五座矿山，钨矿自供率（ 含托管公司产能）在70%以上，其中柿竹园和远景钨业已注入公司旗下，其他三座矿山处于托管状态，根据公司实控人的承诺，剩余三座矿山有望在2029 年底前陆续注入公司，叠加柿竹园扩产，公司未来矿端收益有望增加。2.公司的孙公司金洲公司是国内领先的PCB 微钻供应商，AI 的快速发展带动PCB 微钻需求增长，公司抓住机遇扩充产能，前期建设的2 亿支增量项目已于2024 年底完成建设，未来两个扩产项目将继续新增产能约2 亿支，有望为公司业绩增长提供动力。

    　　盈利预测与评级

在中性情景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为13.22、18.22、22.89 亿元，EPS 分别为0.58、0.80、1.00 元/股，对应PE 分别为118.94X、86.31X、68.71X。截至2026 年3 月2 日，可比公司2025 年平均PE 值高于中钨高新2025 年PE 值，看好公司在钨行业中未来的发展，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

产品价格波动风险、汇率风险、信用风险、技术研发风险、市场需求不及预期风险、钨矿注入进度不及预期风险。