中信银行(601998)2025年年报点评：营收增速环比改善 分红率升至31.75%

　　事件：

3 月20 日，中信银行发布2025 年年报，实现营业收入2125 亿，同比减少0.55%，实现归母净利润706 亿，同比增长2.98%。2025 年加权平均净资产收益率为9.39%，同比下降0.4pct。

    　　点评：

    　　4Q 营收同比增长8.6%，全年累计营收增速较1-3Q 改善，盈利增速稳定在3%附近。

中信银行2025 年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.55%、0.17%、2.98%，相较1-3Q25，营收增速降幅收窄2.91pct，PPOP 增速提升3.31pct，盈利增速基本持平。营收主要构成上，净利息收入同比下降1.5%，降幅较1-3Q 收窄0.6pct；非息收入同比增长1.6%，增速较1-3Q 提升8pct，主要受净其他非息收入改善提振。

    　　4Q 单季营收、盈利同比增速分别为8.6%、2.8%，同比分别变动+5.1、-4.6pct。

扩表速度保持平稳，信贷投放以对公为“压舱石”，低息票据资产持续压降。2025年末，中信银行生息资产同比增长为6.3%，增速较3Q 末略降0.3pct。4Q 单季生息资产规模增量2894 亿，较高基数下，同比少增67 亿。生息资产投放结构看，4Q单季贷款、金融投资、同业资产增量分别为797 亿、651 亿、1445 亿，贷款同比少增86 亿；4Q 贷款增量结构看，公司贷款、零售贷款、票据贴现余额分别较季初+811亿、+85 亿、-100 亿。2025 年公司将旺季营销对公贷款投放前置到11 月，推动对公贷款高增，贷款总额同比少增主要是受公司主动压降低息票据资产、优化资产结构扰动。2025 年末，贷款余额同比增长2.5%，增速较3Q 末略降0.2pct；其中，对公、零售贷款余额增速分别为13.2%、0.2%，较3Q 末分别变动+3.3、-0.7pct。

从全年贷款投向来看，（1）对公贷款增量3851 亿，同比多增1741 亿，是全行贷款增长的核心拉动力量；行业分布上，制造业、租赁和商务服务业、批发和零售业增量最高，分别较年初增加1322 亿、621 亿、366 亿。与此同时，绿色信贷、制造业中长期、战略性新兴产业、民营经济和普惠小微等重点领域贷款余额分别较同比增长24.8%、19.5%、19.1%、8.5%和7.4%，均显著高于全行整体贷款增速；（2）零售信贷略增47 亿，主要是受到个人贷款增长行业性放缓影响。主要贷种看，住房抵押贷款增加564 亿，为主要正贡献项；信用卡、个人消费性贷款分别较年初下降256、289 亿，个人经营性贷款余额较年初大体持平。

存款增速较3Q 末回落，市场类负债规模贡献增加。2025 年末，中信银行付息负债、存款同比增速分别为6.8%、4.7%，增速较3Q 末分别下降1、3.8pct，存款占付息负债比重66.8%，较3Q 末下降1.8pct。4Q 单季付息负债增量结构看，金融同业负债增加2843 亿，存款、应付债券分别下降181 亿、584 亿。2025 年末，对公、零售存款分别同比增长3%、8%，增速较3Q 末分别下降4.2、3.9pct。存款期限结构上，2025 年定期存款平均余额占总存款平均余额比重59.8%，较年中微升0.1pct，较上年提升4.3pct，下半年存款定期化态势明显趋缓。

净息差稳定在1.63%，下半年NIM 呈现阶段性企稳。2025 年，公司净息差披露值为1.63%，较1-3Q 持平，较年初下降14bp。从全年变化看，1Q 息差较2024 年下降12bp，25H1 息差季环比下降2bp。息差收窄压力主要集中在上半年，下半年呈现阶段性企稳。资产端，生息资产收益率、贷款收益率分别为3.21%、3.67%，　　较年中均分别下降12bp；负债端，付息负债成本率、存款成本率1.61%、1.52%，较年中分别下降12、13bp。存款市场价格竞争更加规范，叠加公司主动加强负债成本管控，负债端成本改善对息差阶段性企稳形成有力支撑。

非息收入同比增长1.6%，增速实现转正。中信银行2025 年非息收入同比增长1.6%，增速较1-3Q 提升8pct。2025 年非息收入占营收的比重为32%，同比提升0.7pct，营收结构保持稳定。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比提升5.6%，增速较1-3Q 大体持平。理财业务（YoY+45.2%）、代理业务（YoY+24.8%）、结算与清算（YoY+14.5%）等手续费同比高增，银行卡手续费（YoY -10.3%）同比负增，主要受全市场信用卡交易量萎缩影响，仍为最主要的收入贡献板块；（2）净其他非息收入同比下降1.9%，降幅较1-3Q 大幅收窄15pct。投资收益、公允价值变动损益合计292 亿（贡献占比83%），较上年减少39 亿，主要受资本市场波动及上年高基数因素影响。

不良率、关注率较3Q 末“双降”，拨备覆盖率稳于200%以上。2025 年末，中信银行不良贷款率、关注贷款率分别为1.15%、1.62%，均较3Q 末下降1bp。

2025 年公司披露不良贷款生成率1.15%，同比上升4bp，主要受个人贷款不良生成增加等因素影响。公司2025 年计提信用减值损失582 亿，同比下降4.8%；其中，4Q 单季计提133 亿，同比多提36 亿。2025 年末，拨备覆盖率203.6%，较3Q 末下降0.6pct；拨贷比2.33%，较3Q 末略降3bp，风险抵补能力稳定。

2025 年分红率提升至31.75%。2025 年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.48%、10.9%、12.8%，较3Q 末分别下降11、13、20bp。2025 年末，RWA 同比增速为8.7%，较3Q 末提升1.5pct。2025 年中信银行分红比例为31.75%，较上年提升1.25pct，为连续第二年提升。

盈利预测、估值与评级。中信银行以2024-2026 年发展规划为指引，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，同时，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘。2025 年扩表速度保持平稳，盈利增速稳定在3%。同时，分红率连续两年提升，便于投资者形成稳定的回报预期。2025 年11 月，中信AIC 机构——信银金投获准开业，有助于进一步提升综合化经营水平。维持公司2026-27 年盈利增速预测为3%、3.3%不变，新增2028年盈利增速预测为3.8%， 当前股价对应2026-28 年PB 估值分别为0.57/0.53/0.5 倍。维持“增持”评级。

风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。