龙净环保(600388)：绿电-储能-电动矿卡多点开花

龙净环保发布2025 年报：全年实现营收118.72 亿元（yoy+18%），归母净利11.12 亿元（yoy+34%），扣非净利10.45 亿元（yoy+37%），归母净利低于华泰预测（12.13 亿元）、主要是资产减值损失高于预期。Q4 实现营收40.14 亿元（yoy+19%，qoq+26%），归母净利3.32 亿元（yoy+81%，qoq-1%）。公司“环保+新能源”双轮驱动战略成效显著，环保装备龙头地位稳固，绿电项目集群投产贡献增量，储能电芯满产满销并实现盈利，电动矿卡业务实现突破，业绩有望持续增长，维持"买入"评级。

环保订单新增合同突破百亿，储能电芯实现满产满销2025 年公司新增环保设备项目合同102.58 亿元，其中电力/非电行业占比62%/38%，年末在手环保设备项目合同188.90 亿元，订单储备充足。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司除尘、脱硫脱硝板块业绩稳步增长，持续巩固大气污染治理领域龙头地位。储能方面，公司深化与亿纬锂能的合作，储能电芯产品满产满销，全年累计交付约 8GWh（95% 以上外销）并实现盈利；2026 年 2 月第三条生产线顺利投产，电芯年产能提升至 13GWh，订单排产期已至 2026 年底，同时钠离子电池研发取得突破并签订采购合同，成长空间进一步打开。

“矿电联动”进入收获期，绿电贡献规模性利润2025 年末公司已投运绿电总装机容量约1.2GW。公司通过“矿电联动模式”保障绿电业务刚性需求和支付能力，2025 年绿电业务实现营收 6.0 亿元，同比增长 399%，贡献规模化净利润；其中西藏拉果错一期运营主体阿里清洁全年实现净利润1.23 亿元，成为公司稳定的利润来源。2025 年巴彦淖尔紫金、苏里南、圭亚那二期等一批项目建成投运；麻米措源网荷储一体化能源站项目有望于26Q2 投运；刚果（金）凯兰庚水电站项目有序推进。

电动矿卡落地验证商业模式，高壁垒赛道构筑新增长极公司电动矿卡业务实现从“0 到1”关键突破，自主研发的LK220E 纯电动矿卡（220 吨级/载重140 吨）于2025 年12 月正式交付西藏巨龙铜业，并签署批量采购合同，LK110EI 无人驾驶矿卡签订紫金山金铜矿采购订单。龙净以“系统集成+技术品牌”轻资产模式切入，依托紫金全球14 个国家矿山应用场景，有望快速实现从“1 到N”复制。

新能源可比估值扩张，上调目标价至28.96 元

我们预计公司26-28 年归母净利润15.06/20.08/27.23 亿元、其中26-27 年调整幅度-5%/+2%，对应EPS 为1.19/1.58/2.14 元；调整主要基于环保新增订单与绿电装机进展变化。预计2026 年环保、新能源EPS 为0.65、0.53元，可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为18.5、31.7 倍，给予公司2026 年环保、新能源18.5、31.7 倍PE（前值2026 年18.6、27.3 倍），目标价28.96 元（前值28.11 元），维持“买入”评级。