平安银行(000001)：转型成效渐显 业绩回正可期

　　核心观点

平安银行2025 年营收、利润承压，主因其他非息收入拖累。转型战略下结构调优成效显现，零售业务持续压降高风险资产、夯实基石类业务，对公通过战略客户与重点行业有效补位，贷款规模维稳。存款期限结构与成本持续优化，息差降幅有望继续收窄。财富管理收入延续两位数增长；债市震荡+高基数拖累其他非息。资产质量整体稳定，零售风险持续改善，对公地产仍在暴露但敞口可控。

综合来看，零售不良暴露高峰期已过、贷款结构持续优化、息差降幅进一步收窄，低基数下2026 年利润增速有望修复回正。

    　　事件

3 月20 日，平安银行发布2025 年报：2025 年实现营业收入1314.42 亿元，同比减少10.4%（9M25：-9.8%）；实现归母净利润426.33 亿元，同比减少4.2%（9M25：-3.5%）。4Q25 不良率1.05%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降8.7pct 至220.9%。

    　　简评

1、平安银行仍处转型期，营收、业绩承压，主因其他非息收入拖累。2025 年，平安银行实现营业收入1314.42 亿元，同比减少10.4%，较前三季度略降0.6pct，仍在转型“阵痛期”中。具体来看，平安银行扩表速度放缓，全年贷款规模同比增速0.5%；存款期限结构与成本显著优化，2025 年全年息差降幅较前三季度继续收窄，使2025 年净利息收入同比减少5.8%，降幅较9M25（-8.2%）收窄2.5pct。非息收入方面，公司大财富管理业务整体增势良好，但三季度以来债市震荡调整对其他非息收入形成压力，叠加去年同期高基数，全年其他非息收入同比下降18.5%，明显拖累营收。

2025 年平安银行归母净利润426.33 亿元，同比减少4.2%，降幅较前三季度略扩0.7pct，主要受其他非息净收益和息差收窄各拖累6.6%、2.8%；拨备少提、实际税率分别正向贡献5.4%、2.3%。

平安银行零售业务转型显效，预计贷款维持0.5%增速。息差方面，公司调整投放节奏、将部分高收益资产延后至2026 年一季度投放，叠加存款端继续优化，2026 年息差降幅有望进一步收窄。中收方面，“十五五”政策落地支撑股市慢牛，财富管理业务有望维持双位数增长。其他非息收入在2025 年低基数基础上压力减缓，拖累程度预计改善。综合来看，零售资产风险与息差降幅均已过拐点，低基数基础上2026 年利润增速有望修复回正。

2、全年息差降幅收窄筑底，展望2026 年或将继续收窄趋势。公司4Q25 净息差为1.73%，季度环比收窄6bps，同比提升3bps。全年净息差为1.78%，同比下降9bps，较9M25 略降1bp。资负两端来看，公司调整了投放节奏，将部分高收益资产延后至2026 年一季度投放，四季度生息资产收益率承压较大，季度环比下降17bps 至3.23%；成本端同步优化调整，计息负债成本率季度环比下降10bps 至1.51%，有效托底息差。展望2026 年，“开年红”贷款投放及收益预计表现较好，全年息差有望继续收窄降幅。

资产端，稳规模、优结构趋势延续：贷款增速放缓，零售资产质量优化，对公业务有效补位。贷款定价仍承压。2025 年平安银行资产同比增长2.7%，四季度环比增长2.8%，其中贷款同比增长0.5%，四季度环比减少0.8%，在资产规模增量中占比60.6%；债券投资同比增长7.4%；同业资产同比增长10.4%；存放央行同比减少5.5%，公司扩大债券投资规模以应对低利率环境，压降存放央行规模，资产结构有所优化。贷款结构来看，2025 年平安银行零售贷款同比减少2.3%，四季度环比减少0.1%，在由规模向质量转型的过程中筑底等待拐点。公司持续推进业务结构转型，更新零售风险模型、优化客群与资产结构，推进优质资产投放，改善零售资产质量，其中信用卡、消费贷、经营贷规模分别同比减少6.8%、2.5%、5.2%，按揭贷款规模则同比提升8.1%，基石类业务占比优化提升，中长期发展底盘得以夯实。规模增量上，对公贷款对零售贷款形成有效补位，2025 年企业贷款同比增长9.2%，占总贷款比重环比提升4bps 至45.77%。2025 年平安银行做精行业与客户，总行级战略客户贷款同比增长20.5%，科技企业客户数增长21.1%，科技企业贷款同比增长9.8%，公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业贷款较2024 年末增加501.46 亿元，将政策红利有效转化为实际的资产投放增长点，在零售业务转型期间有效保障贷款规模维稳。此外，票据贴现同比大幅压降40.0%，季度环比压降11.2%，贷款结构持续优化，有效缓释了资产端定价压力。价格方面，贷款需求不佳，4Q25 贷款收益率延续下行趋势，其中对公贷款利率季度环比下降12bps 至2.90%，零售贷款利率季度环比下降35bps 至4.37%，总贷款利率季度环比下降25bps 至3.59%。展望全年，零售信贷市场整体需求尚未见明显改善，公司贷款业务结构调整之下，规模扩张相对谨慎维稳、缓步向好，预计2026 年贷款规模增速维持小幅正增。

负债端，个人日均活期存款量价均更优，负债端成本继续优化，有力托底息差使其降幅收窄。4Q25 平安银行存款规模增速修复，同比增长1.4%，季度环比增长0.8%。其中企业存款同比增长2.2%，季度环比增长0.9%，占比季度环比上升0.06pct 至64.1%；零售存款同比增长0.02%，季度环比增长0.6%，占比季度环比下降0.06pct 至35.9%。日均存款结构方面，得益于高成本存款到期置换及公司持续拓宽获客场景和业务带动活期存款增长，2025 年平安银行个人活期存款日均余额同比增长12.9%，主因投资理财、代发工资、支付结算等业务带动活期存款沉淀。成本方面，2025 年平安银行对公、个人存款成本率继续优化，季度环比各继续压降13bps、10bps 至1.37%、1.66%。其中，零售活期成本已持续接近0%，而对公活期、对公定期、零售定期存款成本分别季度环比下降13bps、15bps、10bps，总存款成本季度环比再降12bps 至1.47%，有力支撑息差降幅收窄。展望2026 年，四季度部分高收益资产后置于2026 年一季度投放，缓解定价端压力，存款端持续结构调整优化改善成本率，预计净息差降幅有望继续收窄。

3. 不良生成同比改善，零售风险持续压降，对公房地产存量风险仍在释放中。4Q25 平安银行不良率为1.05%，同比下降1bp，季度环比持平，资产质量整体稳定；加回核销不良年化生成率为2.27%，同比下降20bps，季度环比上升114bps，季度间有所波动，但同比已明显改善；年化信用成本亦同比下降13bps 至0.47%，全年同比下降19bps 至1.37%；拨备覆盖率为220.9%，同比下降29.8pct，季度环比下降8.7pct。前瞻指标方面，4Q25 平安银行关注率季度环比略升1bps 至1.75%，潜在的风险压力可控。分行业来看，4Q25 对公贷款不良率较2024 年末上升17bps 至0.87%，主因部分存量房地产业务风险增加；零售资产风险已过高点并持续优化，零售贷款不良率较2024 年末下降16bps 至1.23%，全年信用卡、消费贷风险显著压降，四季度按揭贷风险也明显优化。

重点风险领域来看，对公房地产风险仍在暴露，风险敞口持续压降，整体风险可控。4Q25 平安银行地产贷款不良率较三季度微幅上升2bps 至2.22%，全年同比上升43bps，风险暴露尚未见底，主因宏观大环境下银行业整体地产贷款资产质量承压，平安银行在同业中处中等水平。风险敞口方面，平安银行4Q25 对公房地产贷款规模为2102 亿元，季度环比压降7.4%，规模持续7 个季度压降，其中开发贷653 亿元，占总贷款比重季度环比压降0.2pct 至1.9%，并落实平均抵押率42.4%，风险情况整体可控。

零售端资产质量继续改善，经营贷的承压态势属于行业共性压力。4Q25 平安银行零售贷款不良率较年初下降16bps 至1.23%，季度环比下降1bp，其中按揭、消费贷、信用卡不良率分别环比下降17bps、4bps、1bp至0.28%、1.12%、2.24%，不良率分别下降31bps、19bps 至2.25%、1.16%，零售业务转型行而有效。经营贷资产质量有所恶化，不良率季度环比上升11bps 至1.17%，在居民收入预期偏弱的环境下属于行业共性压力。

4、大财富管理业务收入延续两位数增长，AUM、客群规模增速依然稳健。平安银行2025 年财富管理收入50.61 亿元，去年同期低基数下，同比增长15.8%。其中，依托平安集团医疗养老优势打造生态产品服务，并积极拓展海外业务，代理保险收入同比高增53.3%，代理基金、代理理财收入也分别同比增长8.9%、8.8%。客群经营方面，平安银行2025 年零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别同比增长1.1%、0.8%至4.24 万亿、1.99 万亿；财富客户149.15 万户，私行客户10.56 万户，分别同比增长2.4%、9.1%，AUM、客群规模增速依旧稳健。展望2026 年，地缘政治动荡下稳健的中国市场或将成为财富转移目的地，“十五五”政策落地持续支持股市“慢牛”行情，财富管理市场有望继续向好，平安银行全年财富管理业务收入或将继续以两位数增速增长。

5、投资建议与盈利预测：平安银行2025 年营收、利润继续承压，略低于预期，主因其他非息收入明显拖累。随着公司业务转型成效继续显现，预计2026 年贷款规模维持小幅正增；存款端活期沉淀趋势向好，存款成本持续优化，预计将继续有效托底息差降幅进一步收窄。资产质量已过高点并回落，零售风险持续压降，信用卡、消费贷不良率均明显改善；对公房地产风险仍在暴露但敞口持续压降，整体风险可控。非息收入方面，地缘政治下中国市场吸引力提升，“十五五”政策重点领域带动股市升温，财富管理业务有望继续保持两位数增长；其他非息收入在2025 年低基数基础上拖累程度预计有所改善。综合来看，零售不良暴露高峰期已过、贷款结构持续优化、息差降幅进一步收窄，低基数下2026 年利润增速有望修复回正，预计2026、2027、2028年营收增速为-1.0%、0.9%、1.9%，利润增速为0.9%、1.1%、2.5%。公司当前股价对应0.42 倍26 年PB，对应26E 股息率5.6%，兼具红利属性及配置性价比，维持买入评级。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。（5）厦门分行基金销售业务被证监会责令整改。