江河集团(601886)：海外战略效果显现 高分红凸显投资价值

　　事件

公司发布25 年年报，25 年公司实现收入218.45 亿元，同比-2.5%，归母净利润6.1 亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.95 亿元，同比+42.06%;其中25Q4 实现收入72.92 亿元，同比+4.41%，归母净利润1.53 亿元，同比-25.42%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比118.0%。

    　　点评

主业收入略有下降，海外订单尚未大规模转化：25 年公司建筑装饰板块营业收入下降主要系公司国内业务略有下降，而新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致；公司持续加大项目结算与清欠力度，加快资金回笼，同时深化内装体系化建设并取得显著成效。

海外订单增长靓丽，出海战略效果显现：订单方面，2025 公司累计中标金额约285.39 亿元，同比+5.51%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约191.85 亿元，同比+11.51%；室内装饰与设计业务中标额实现约93.54 亿元，同比-4.98%。25 年公司海外订单实现约为98.7 亿元，占总订单达35%，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.8亿元，占幕墙总订单的36%，同比+84%，彰显公司在海外市场的竞争实力以及市场开拓取得的显著成效。

高分红凸显投资价值，经营质量持续提升：现金流方面，25 年度公司经营活动产生的现金流量净额约15.45 亿元，25 年实现销售回款228.18 亿元，收现比达104.45%，收入现金转化能力强劲。分红方面，25 年公司累计现金分红5.65 亿元，分红比例达93%，当前公司股息率6.2%，公司持续强化股东回报，在25 年发布了2025-2027 年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润80%或每股0.45元的孰高者，为长期投资者提供稳定收益预期。

盈利预测：我们预计公司26-27 年收入分别为230 亿、238 亿元，同比+5.3%、+3.4%，预计26-27 年归母净利润分别为7.8 亿、8.9亿，同比+27.3%、+14.4%，对应26-27 年PE 分别为11.7X、10.2X，按公司规划的2025-2027 年最低分红率80%，当前股价对应26-27 年股息率分别为6.8%/7.8%，高股息红利属性凸显。

    　　风险提示：