中国巨石(600176)：量价齐升驱动业绩高增 电子布高景气有望延续

　　公司发布2025 年年报

2025 年实现总收入188.8 亿元，同比+19%；归母净利润32.9 亿元，同比+34%；扣非归母34.8 亿元，同比+95%。其中，25Q4 单季度实现收入49.8亿元，同比+18%；归母净利润7.2 亿元，同比-21%；扣非归母8.7 亿元，同比+38%。

    　　粗纱及制品产品结构优化，电子布景气度持续上行

2025 年，公司粗纱及制品实现营业收入183.5 亿元，占主营业务收入的99%。玻纤粗纱及制品销量320.26 万吨，同比增长近6%，销量再创历史新高。公司抓住行业结构性增长机遇，优先抢占风能、汽车、电子电气、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品比例逐步上升。随着国内电子、风电及新能源汽车等玻纤规模化应用市场陆续回暖，光伏新能源、安全防护等重点培育新市场稳步增长，高模热塑、低介电等高性能玻纤成为利润主要增长点。全年电子布销量10.62 亿米，同比增长近21%，电子布行业供需紧张，预计涨价趋势将延续。3 月18 日，公司淮安10 万吨电子纱生产线已点火。此外，公司加大特种电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。

    　　盈利能力大幅提升，现金流同比高增

2025 年公司毛利率33.12%，同比+8.09pct，25Q4 单季度毛利率+6.48pct，盈利能力显著提升，主要得益于高模、热塑、电子布等高附加值产品占比提升，及销售策略优化带来的价格上涨。25 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.13/+1.76/+0.30/-0.25pct，管理费用增长主要为2024 年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数偏低。此外，全年经营活动现金流净额42.01 亿元，同比增长106.7%，现金回款质量大幅改善。

    　　盈利预测与投资建议

公司粗纱业务稳中有升，电子布行业景气度有望延续，公司积极布局特种电子布，打开新的成长空间。我们看好公司作为全球玻纤龙头的长期竞争优势，考虑电子布价格持续上行贡献业绩增量，上调公司26-27 年盈利预测，并新增2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润57/60.5/64 亿元（26-27 年前值42/46 亿元），同比75%/5%/5%，对应PE 为16/16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期、风电需求不及预期、原材料价格超预期波动、产能投放超预期等。