广信科技(920037)点评：利润符合预期 26年产能释放+聚焦超特高压+海外布局

　　投资要点：

事件：1）公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收7.96 亿元（YoY+37.7%），归母净利润1.98 亿元（YoY+70.3%），扣非归母净利润1.94 亿元（YoY+66.0%）；2025Q4单季，公司实现营收2.09 亿元（YoY+28.6%、QoQ-0.8%），归母净利润4786 万元（YoY+25.8%、QoQ-10.5%），扣非归母净利润4642 万元（YoY+24.8%、QoQ-13.2%）。

利润符合预期。2）公司发布2025 年度权益分派预案：向全体股东每10 股派发现金红利6.56元（含税），每10 股转增4 股；合计派发现金红利6000 万元，转增3659 万股。

量价齐升带动营收高增，成型件占比提升。2025 年，下游变压器高景气带动绝缘材料需求旺盛，同时行业供给增速低于需求增速，导致绝缘材料供不应求，公司在此背景下积极扩产，实现量价齐升，从而带动整体营收同比增长37.7%。分产品看，高价值量的绝缘成型件占比提升，2025 年为41.9%，同比增长7.6pcts，带动公司产品结构向高端化发展。分地区看，公司仍以内销为主，境内地区收入占比为99.9%。

涨价+成型件占比提升，带动毛利率增长。2025 年，公司实现毛利率39.0%，同比增长5.5pcts；一方面，公司产品涨价带动毛利率普涨，绝缘板材、成型件毛利率分别为38.4%、39.7%，分别同比增长6.1、3.9pcts；另一方面，毛利率更高的绝缘成型件收入占比提升。

公司实现净利率24.9%，同比增长4.8pcts。随着公司规模的扩大，管理费用率有所提升，2025 年为6.3%，同比增长0.7pcts。

2026 年起，宁乡2 期、募投新增产能逐步释放。2026 年开始，公司进入产能释放期，首先，宁乡2 期两条产线已于2025 年8 月投产爬坡，目前已接近满产状态，是2026 年的主要增量；其次，募投项目两条产线预计2026 年建设并投产，是2027 年的主要增量。在变压器高景气逻辑下，公司产品需求预计持续旺盛，新增产能将逐步释放，带动业绩增长。

募投变更为超特高压产线，聚焦高端应用。自2025 年以来，110kV 以上超/特高压等高端应用领域的需求紧迫性持续增强。公司宁乡2 期产线即对应该等级的需求，为了进一步匹配市场需求，公司将募投项目变更为新建2 条适用220kV 以及上的超/特高压输变电设备用绝缘材料产线。未来，公司产品结构将向超特高压、成型件倾斜，聚焦竞争力最强的核心赛道。

    　　完善多点布局，江苏信润开业，积极推动海外拓展。公司上市以来，在国内外均完善布局。

国内方面，公司控股子公司江苏信润于2025 年12 月正式开业，未来将以此为支点，进一步深化在江苏及周边区域的市场拓展与客户服务体系；国外方面，公司目前已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订相关订单，2026 年将组建专业外贸团队赴海外开展实地市场考察，推动海外收入占比提升。

盈利预测与估值。公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。考虑到涨价幅度具有不确定性，募投变更后投产时间延后，我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，营收分别为10.44、12.02、13.44 亿元（2026-2027 年原值为11.20、14.60 亿元），归母净利润分别为2.73、3.16、3.73 亿元（2026-2027 年原值为2.92、3.96 亿元），对应当前PE 分别为25、21、18 倍。以2026 年为基准年份，可比公司东材科技、民士达、神马电力2026 年平均PE 为45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电力投资放缓风险；竞争对手扩产风险；木浆价格波动风险。