三一重工(600031)：业绩符合预期 龙头稳步向上

事件：三一重工发布2025 年年报，公司实现营业总收入897 亿元，同比+14.44%，归母净利润84.08 亿元，同比+41.18%；单Q4，公司实现营业总收入235.95 亿元，同比+17.84%，归母净利润12.72 亿元，同比+17%。业绩弹性释放，整体表现优异。

β迈向全面景气，挖机龙头乘风而上。根据工程机械工业协会，2025 年，挖机行业总销量23.53 万台，同比+16.97%，其中内销、出口分别同比+17.88%、+16.06%；非挖品类内销同比“8 增2 降”，出口同比“9 增1 降”；工程机械行业内销不同品类、出口不同市场的表现由分化走向收敛，全面景气趋势初步建立。公司作为工程机械领军企业充分受益β景气，收入连续6 个季度增长10%以上，新一轮向上周期已然到来。

1）分产品看：①挖掘机：收入345.44 亿元，同比+13.73%，连续15 年蝉联国内销量冠军；②混凝土机械：收入157.38 亿元，同比+9.53%，连续15 年蝉联全球第一品牌；③起重机：收入155.63 亿元，同比+18.67%，全球市占率稳步上升；④路面机械：收入37.57 亿元，同比+25.18%，海外增速30%+；⑤桩工机械：收入28.2 亿元，同比+35.81%，旋挖钻机国内稳居第一。

    　　2）分区域看：①国内业务：收入314.14 亿元，同比+14.99%；②海外业务：

收入558.56 亿元，同比+15.14%，海外收入占比已达62.59%，分区域来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现收入238.9、125、111.6、83.1 亿元，分别同比+16.17%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。

盈利能力显著改善，经营质量持续优化。①盈利能力：2025 年，公司分别实现毛利率、净利率27.54%、9.51%，分别同比+1.1pct、+1.68pct，其中毛利率改善系海外销售增大、产品结构改善、持续降本增效，净利率改善主要系控费成效显现，研发、管理、财务费用率分别同比-1.25pct、-0.94pct、-0.61pct，期间费用率合计同比-2.62pct。②经营质量：2025 年，公司实现经营性现金流量净额199.75 亿元，同比+34.84%，净现比达2.38，创历史最优水平；表内外风险敞口合计615.57 亿元，风险敞口/归母净资产仅0.7，同比-0.18pct，资产质量进一步优化。整体上，公司持续加强应收账款与存货管理、严格把控客户信用审核、规避高风险订单，高质量发展成效充分体现。

治理与回报并进，新品拓展成绩斐然。①治理与回报：2025 年10 月，公司H 股上市，以面向海外投资者为主，募集资金119.26 亿港元，用于补强全球销售及服务网络、增强研发能力、扩张海外产能等，国际化布局进一步完善；2026 年3 月，公司公告未来三年股东回报规划，股东回报得以进一步保障。

②新品拓展：2025 年，公司新能源产品收入达86.4 亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一，在当前可商业化落地的新能源工程机械领域，公司均取得行业领先地位，电动化长期发展战略成效斐然；同时，SY4000H 矿挖（400 吨级）新品成功交付铜矿客户并投入实战，整机现场作业表现全面超越同吨位竞品，标志着公司正式跻身矿挖产品核心制造商行列。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为1029.13、1189.89、1372.88 亿元，同比增长15%、16%、15%；归母净利润分别为103.47、132.42、160.45 亿元，同比增长23%、28%、21%；对应PE 分别为18、14.1、11.6倍。β向全面景气升级，龙头公司充分受益；同时公司凭借领先的国际化、电动化布局，全球竞争力与市场占有率有望持续提升；业绩弹性较高、长期价值突出；维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：内需复苏不及预期、出口增长不及预期、宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险。