中国人保(601319)2025年年报点评：承保盈利修复 经营质效提升

　　事件：中国人保发布2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入6690.44 亿元，同比+7.6%；实现归母净利润466.46 亿元，同比+8.8%。

财险COR 同比-0.9pct 至97.6%，寿险NBV 同比+64.5%至82.29 亿元，健康险NBV 同比+22.5%至73.87 亿元。

财险承保盈利修复。报告期内，人保财险原保费收入达5557.77 亿元，同比+3.3%；COR 同比-0.9pct 至97.6%，在“报行合一”政策深化下，综合费用率同比-3.3pct 至23.6%；承保利润同比+75.6%至124.43 亿元。

车险COR 同比-1.5pct 至95.3%，承保利润同比+53.6%至142.58 亿元。非车险业务结构持续优化，随车个人非车险保费业务渗透率高位提升；分险种看，农险COR 同比+4.6pct 至101.9%，企财险、责任险COR 分别同比-12.4pct、-0.7pct 至101.0%、104.5%。2025 年10 月起非车险“报行合一”正式启动，企财险、雇主责任险等险种综合费用率有望持续改善。

人身险价值增长强劲。人保寿险聚焦价值转型，报告期内寿险NBV 为82.29 亿元，可比口径下同比+64.5%。银保渠道通过深化与国有大行合作，NBV 同比+102.3%至46.72 亿元，成为价值增长的核心驱动力。人保健康坚持专业化、差异化经营，报告期内健康险NBV 为73.87 亿元，可比口径下同比+22.5%；净利润同比+42.8%至81.82 亿元，盈利能力持续兑现。

投资业务收益稳健。截至报告期末，集团投资资产规模突破1.90 万亿元，同比+15.8%。公司加大长久期债券配置和另类转型创新力度，同时落实中长期资金入市部署，新增保费投资A 股占比超过30%。截至报告期末，公司国债及政府债、股票、权益基金占比分别为27.9%、4.6%、8.7%，占比同比分别+2.1pct、-0.7pct、+5.0pct。报告期内，公司实现总投资收益923.23 亿元，同比+12.4%；总投资收益率为5.7%，同比+0.1pct。

投资建议：公司“保险+投资”双轮驱动成效显著，财险承保盈利显著修复，人身险价值指标高增，投资端收益稳健，整体经营质效持续提升。

预测公司2026-2028 年营业收入为7002.96、7440.55、7884.51 亿元，归母净利润为509.70、573.75、637.92 亿元，每股净资产为7.91、8.95、10.31 元，对应3 月30 日收盘价的PB 估值为0.93、0.82、0.71 倍。维持“增持”评级。